紫金矿业(601899):铜金业务量价齐升 23Q3业绩环比高增

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟/于柏寒 日期:2023-11-03

事件:公司发布2023 年三季度报,2023 年前三季度公司实现营业收入2250.08 亿元,同比+10.19%;归母净利润161.65 亿元,同比-3.01%。单季度来看,23 年Q3 公司实现营业收入746.74 亿元,同比+4.1%,环比-0.95%;实现归母净利润58.6 亿元,同比+45.2%,环比+20.63%。

    铜金产量再创新高,业绩环比高增。公司Q3 毛利为120.8 亿元,环比+16%,同比+32%。

    Q3 综合毛利率为16.18%,环比+2.4pct,同比+3pct。其中,矿产品毛利率为47.65%,环比减少2.21pct。具体产品来看,

    1)铜业务:毛利占比52%,Q3 毛利环比+9%。公司Q3 铜板块毛利为62.84 亿元,环比+9%。从价来看,23Q3 矿产铜售价为5.14 万元/吨(不含税),环比+0.19 万元/吨,环比+4%。从量来看,随着刚果(金)卡莫阿、丘卡卢-佩吉和巨龙等三大世界级铜矿持续放量,2023Q3 矿产铜销量为21.55 万吨,产量为26.2 万吨,分别环比+11%/+8%。除此之外,23Q3 矿产铜矿的成本为2.4 万元/吨,环比+11%,同比+18%。2023 年前三季度矿产铜单吨成本为2.248 万元,同比+16%,其中受人民币兑美元平均汇率贬值影响矿山产铜成本同比增加率为3.5 个百分点。2023Q3 公司矿产铜的单吨毛利为2.74 万元/吨,环比-2%;毛利率为53%,环比-3pcts。

    2)金业务:矿产金量价齐升,矿产金毛利环比+5%。公司矿产金板块毛利为30.97 亿元,环比+5%。从价来看,23Q3 矿产金售价为408.4 元/g,环比+0.4%;从量来看,随着并购的苏里南Rosebel 金矿放量、澳大利亚诺顿金田Binduli 采选全线打通投产、山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产等,公司2023Q3 矿产金产量为17.75 吨,销量为17.34 吨,分别环比+8%/10%。从单位销售成本来看,23Q3 矿产金的销售成本为229.8 元/g,环比+4%。2023 年前三季度公司矿产金成本为216.98 元/克,同比+19%,其中人民币汇率贬值影响矿山产铜成本同比增加率为5 个百分点。2023Q3 公司矿产金的单吨毛利为178.6 元/g,环比-4.2%;毛利率为44%,环比-2.1pct。

    3)锌业务:锌价环比上涨,毛利环比+52%。公司锌板块毛利为3.45 亿元,环比+52%。

    从价来看,23Q3 矿产锌的售价为1.23 万元/吨(不含税),环比+30%。从量来看,23Q3 矿产锌(铅)产量为10.6 万吨,环比-3.2%;矿产锌销量为10.5 万吨,环比+1%。从单位销售成本来看,23Q3 矿产锌的销售成本为0.97 万元/吨,环比+15%。2023 年前三季度公司矿产锌成本为9,069 元/吨,同比+17%,其中人民币汇率贬值影响矿山产锌 成本同比增加率为3.8 个百分点。2023Q3 公司矿产锌的单吨毛利为0.26 万元/吨,环比+149%;毛利率为21%,环比+10pcts。

    期间费用率环比上升。2023Q3 公司期间费用率为4.3%,环比+0.22pcts,同比+0.99ptcs。具体来看,销售费用由0.24%→0.27%,环比+0.03pcts;管理费用率由2.33%→2.5%,环比+0.17pcts;财务费用率由0.54%→0.53%,环比-0.01pcts;研发费用率由0.98%→1.0%,环比+0.02pcts。

    盈利预测及投资建议:铜板块方面,随着卡莫阿、巨龙、Timok 下带矿等矿山持续放量,综合公司年报披露的2023 年产量指引和2025 年产量规划,我们预计2023-2025 年,矿产铜产量 97.4/108.3/117.9 万吨,CAGR 为10%;2023-2025 年铜价分别为6.8/6.9/7.1 万元/吨。金板块方面,随着苏里南Rosebel 金矿放量、萨瓦亚尔顿金矿等建设,波格拉金矿复产,黄金板块正逐步释放新活力。我们预计公司矿产金产量73.4/81.9/90.6 吨,CAGR 为11%;2023-2025 年金价分别为440/450/460 元/g。另外,公司持续推进新能源业务,未来成长逻辑逐步兑现。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别224.6/265.1/340.3 亿元,对应 2023-2025 年 PE 为14/12/9 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示事件:宏观经济超预期波动、项目建设进度不及预期风险、地缘政治风险、金属价格波动超预期风险、研报使用信息更新不及时风险、模型测算误差风险等。