九阳股份(002242):营收增速回暖 期待盈利改善

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:李雪君 日期:2023-11-03

  事件:公司公告2023 年三季报,前三季度公司实现营收67.81 亿元,同比下降2.08%,实现归母净利润3.64 亿元,同比下降27.96%;单三季度公司实现营收24.64 亿元,同比增长11.24%,实现归母净利润1.16 亿元,同比下降26.42%。

      营收增速回暖,推测外销贡献主要增量。三季度公司实现营收24.64 亿元,同比增长11%,营收增速逐步回暖。拆分地区来看:①推测内销收入短期承压,根据奥维云网的统计数据,2023 年三季度中国厨房小家电全品类、全渠道零售额同比下降12%。在小家电需求相对疲软的背景下,预计公司内销同比仍有小幅下滑。②外销方面,伴随海外渠道库存逐步恢复正常水平,公司与SN 的协同效应逐步释放,预计全年日常关联交易商品销售金额同比增长102%,推测三季度外销延续高速增长,贡献收入主要增量。

      收入结构影响毛利率,盈利能力相对承压。2023 年三季度公司实现毛利率22.43%,同比下降约6.2pct,推测主要系毛利率相对较低的外销代工收入占比有所提升。同期公司期间费用率为17.17%,同比下降2.5pct,其中销售费用率同比下降2.6pct 至11.05%,主要系费用投放较多的自主品牌内销收入占比有所下降。2023年三季度公司实现归母净利率4.72%,同比下降2.4pct,盈利短期承压。

      聚焦小家电主业,公司拟转让九阳豆业全部股权。公司于近期发布公告,为了更好地聚焦小家电主业、提升长期可持续发展能力,拟将所持有的的杭州九阳豆业股份有限公司25.5001%的全部股权转让给关联方Solar Blue(HK) Limited,交易对价约为1.77 亿元。交易付款将分两期进行,一期付款金额约为1.06 亿元,应于协议生效后15 日内完成支付,二期付款金额为0.71 亿元,应于协议约定的标的资产交割完成之日起6 个月内完成支付,本次交易预计产生税前利润约8900 万元。

      适当调整内外销收入假设、毛利率与费用率假设,预计2023-2025 年公司归母净利润为5.53/6.35/7.01(前值为6.85/7.68/8.60 亿元),根据可比公司给予2023 年20倍市盈率估值,对应目标价14.40 元,维持“增持”评级。

      风险提示

      研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期;行业竞争加剧。