片仔癀(600436):片仔癀三季度加速增长 安宫牛黄丸表现亮眼

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳/阮雯 日期:2023-11-02

  事件:公司发布2023年公司前三季度收入为76亿元(+14.9%),归母净利润为24亿元(+17.2%),扣非归母净利润为24.4 亿元(+18.4%)。

      片仔癀三季度加速增长,安宫牛黄丸表现亮眼。单三季度收入25.5 亿元(+16.5%),归母净利润为8.6 亿元(+17%),扣非归母净利润为8.6 亿元(+15.9%)。其中,1)工业:前三季度工业收入38.5 亿元,同比增长22.5%,。

      具体来看,肝病用药收入35.6 亿元,同比增长19.8%,单三季度肝病收入实现13.2 亿元,同比增长31%。我们认为公司二季度片仔癀提价以来,公司渠道管控良好,到三季度以来实现放量增长。心血管用药收入实现2.4 亿元,同比增长79.3%,主要系安宫牛黄丸市场需求增长,实现快速增长;2)流通:收入30.6亿元(+6.9%),单三季度增速放缓;3)化妆品:收入4.3 亿元(-6.5%)。

      提价对于毛利提升显著。公司前三季度毛利率为48.5%,同比增加0.8pp,环比增加1.4pp,毛利率提升主要得益于公司从五月开始,片仔癀市场零售价从590元/粒上调至760 元,提价幅度为29%,出厂价相应上调170 元/粒,海外市场供应价格相应上调35 美元/粒。公司前三季度肝病用药毛利率达到78.2%,同比下滑2.2pp,主要系天然牛黄价格大幅上涨,根据康美中药网,10 月以来天然牛黄采购成本超过140 万元/公斤。公司在片仔癀提价以后,三季度肝病用药毛利率提升至79%,极大缓解成本上涨带来的压力。

      盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司归母净利润为32.5 亿元、38.8亿元、45.9 亿元,对应PE 分别为46、39 和33倍,维持“持有”评级。

      风险提示:费用管控不及预期、核心品种销售不及预期等风险。