中国平安(601318)：核心指标符合预期 寿险改革持续深化

本报告导读：

    NBV 持续增长，“渠道+产品”转型显效，预计新管理层将持续深化寿险改革注重利源管理；大灾及信保拖累产险盈利，投资端稳健，利润符合预期。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价58.98 元/股，对应2023 年P/EV 为0.70倍：23 年前三季度集团归母净利润同比-5.6%，其中Q3 归母净利润同比-19.6%，符合预期；集团归母营运利润同比-9.8%，其中Q3 归母营运利润同比-20.5%，主要为财险承保利润下滑、资管板块亏损以及科技业务盈利下降影响。考虑到资本市场波动导致投资端收益不确定，下调2023-2025 年EPS 为6.33（7.05，-10.2%）/7.39（8.39，-12.0%）/9.09（10.45，-13.1%）元。

    NBV 增长符合预期，改革继续深化提出“3+2”寿险利源管理：1）前三季度NBV 同比+29.9%，Q3 单季度NBV 同比+21.3%，主要由新单驱动。Q3 新单较快增长，用于计算NBV 的首年保费同比+29.3%，为公司把握客户储蓄需求大力推动增额终身寿等产品销售带来，价值率同比-0.6pt 至23.2%。代理人规模下滑趋势放缓且质态持续改善，截至9 月末个险人力36 万，较年初-19.1%，代理人产能大幅提升，前三季度人均NBV 大幅提升94.4%。多元化渠道价值贡献稳定，银保、社区网格及其他渠道NBV 占比15.8%。“产品+服务”驱动价值可持续增长，截至2023 年9 月末享有医疗健康生态圈服务权益的客户对NBV 贡献占比约68%，累计超7 万人获得居家养老服务资格。

    2）9 月郭晓涛履新集团联席CEO 分管保险板块，在业绩发布会首次提出“3+2”寿险利源管理，通过“NBV+投资收益+存量保单继续率”提升寿险利润根本，同时优化“费用+赔付成本”推动盈利能力改善。

    大灾及信保业务拖累产险盈利，投资端稳健：1）23 年前三季度产险承保COR 为99.3%，同比+1.6pt，一是台风等自然灾害影响COR 达1.1pt；二是保证受市场环境影响仍然面临较高的赔付压力。车险综合成本率97.4%，优于行业。2）投资收益表现整体稳健，在长端利率震荡下行背景下前三季度年化净投资收益率4.0%；受权益市场波动影响，前三季度年化综合投资收益率环比二季度末-0.4pt 至3.7%。

    催化剂：客户保险储蓄需求持续旺盛。

    风险提示：寿险转型不及预期；资本市场波动；信用违约风险提升。