九阳股份(002242)：收入快速恢复 抖音表现亮眼

2023 年10 月30 日，九阳股份发布2023 年三季报。

    九阳股份发布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现营业收入67.8 亿元，同比下滑2.1%，实现归母净利润3.6 亿元，同比下滑28.0%，实现扣非归母净利润3.4 亿元，同比下滑26.2%；其中单Q3 实现营业收入24.6 亿元，同比增长11.2%，实现归母净利润1.2 亿元，同比下滑26.4%，实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比下滑29.5%。

    收入表现大幅改善，抖音渠道表现亮眼。三季度公司收入同比增长11.2%，增速继Q2 后持续改善（Q1/ Q2 收入同比增幅分别为-18.7%/ +1.8%），单季度收入增速为2021Q2 以来最高，我们推测三季度收入贡献主要来自外销ODM 业务，SN 欧洲市场增长及新品类导入对公司外销代工业务形成有力支撑；内销方面，我们推测公司三季度收入仍持续承压，但线上表现快速转好，其中抖音渠道贡献主要增量，据久谦统计，三季度九阳品牌生活电器品类抖音渠道GMV 同比增长53%，维持Q2 优异表现。

    盈利端：单Q3 公司毛利率同比下滑6.2ct 至22.4%，我们推测主要受到外销占比提升以及内销市场阶段性竞争加剧影响。费用端，三季度公司期间费用率为17.2%，同比下降0.1%，其中销售费用率同比下降2.6pct，我们推测主要受到费用投放效率增加，以及外销收入占比提升后的费用率摊薄影响；管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-0.8pct/ +0.0pct/ +0.9pct。综合下来，公司单Q3 净利率为4.7%，同比下降2.4pct。现金流方面，公司单Q3 经营性现金流净额为9054 万元，同比大幅下降80%，主要受到购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金同比大幅增长影响。

    盈利预测及投资评级。考虑到四季度公司外销仍在低基数周期，且公司新品类拓展和清洁品类新品发布有望为公司内销业务提供新增量，我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为105 亿元、116 亿元及127 亿元，同比增长3%、10%及10%，归母净利润预期分别为6.1 亿元、6.7 亿元及7.1 亿元，对应PE 分别为16.9 倍、15.3 倍及14.4 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、关联交易完成度不及预期。