大唐发电(601991):煤电盈利持续修复 有望受益容量电价政策

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:岳挺 日期:2023-11-02

  事件:公司发布2 023 年三季报,23Q1-3 实现营业收入906.19 亿元,同比增长3.86%;归母净利润28.35 亿元,同比增长271.29%;扣非归母净21.90 亿元,同比增长650.54%;毛利率10.76%,同比提升2.86pcts,净利率4.52%,同比提升3.86pcts。

      点评:毛利率持续提升,费用率创09Q3 以来新低。主要由于燃料价格同比下降以及新能源装机容量持续增长,公司Q1-3 毛利率、净利率、扣非归母净利润均明显提升。分季度来看,公司Q3 实现营收324.18 亿元,同环比增长+2.42%/7.51% , 营业成本280.9 亿元, 同环比增长-7.57%/4.90%,带动毛利率同环比增长+9.34/+2.15pcts 至13.60%,较20Q3毛利率19.96%仍有较大修复空间。费用方面,公司销售费用率同比微增0.02pct,管理、研发、财务费用率同比分别降低0.25、0.01、0.90pct,带动期间费用率同比降低1.13pcts 至6.18%,单季度费用率创09Q3 以来新低。主要受毛利率提升及费用率下降影响,公司净利率同环比增长+9.13/+0.46pct 至6.76%,盈利能力明显提升。

      上网电量稳步提升,新能源增厚利润。公司Q1-3 上网电量同比增长4.32%,其中Q3 上网电量环比增长约20%,煤电环比增长14.37%,水电由于来水情况同比好转,环比大幅提升102.05%,主要由于风光资源季节性影响,风电、光伏环比分别降低19.33%、增长14.92%。预计主要受电力供需紧张关系缓解、煤电交易电价下降影响,公司Q3 平均上网电价468.22 元/兆瓦时(含税),环比下降8.36%。公司“十四五”目标新增新能源装机30GW,截止23Q3 末已获取5 个新能源基地项目共6.85GW,其中今年底或投产2.3GW,新能源装机有望持续较快增长。

      23Q1-3,风电、光伏板块分别盈利19、5 亿元,有效增厚公司利润。

      煤电盈利逐步修复,容量电价有望出台。23Q1-3,公司火电板块盈利5亿元,其中煤电亏损面约65%,累计税前利润约2 亿元,Q3 税前利润约10 亿元,盈利能力明显修复,预计主要原因为燃料价格下降,公司Q3煤机入炉标煤单价约890 元/吨,环比下降约60 元/吨。随着煤价中枢下移,公司煤机板块盈利能力有望持续提升。此外,国家发改委近期就《关于建立煤电容量电价机制的通知》征求意见,容量电价政策或于近期落地,煤电盈利稳定性及公用事业属性有望增强,煤电估值或系统性提升。

      盈利预测:预计2023-2025 年公司营业收入1253.90/1312.89/1351.23 亿元,归母净利润34.00/49.99/63.66 亿元,EPS 0.18/0.27/0.34 元,对应PE14.26/9.70/7.62 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:燃料价格回落不及预期,电价不及预期。