白云机场(600004):2023年Q1Q3业务量回升叠加降本创效扭亏为盈 静待国际客流进一步释放

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:宁修齐 日期:2023-11-02

  事件:经营数 据方面,2023 年Q1-Q3,公司分别完成国内/国际(及地区)航班起降28.93 万架次/4.86 万架次,为2019 年同期的106.29%/51.92%;分别完成国内/国际(及地区)旅客吞吐量4088.37 万人次/541.87 万人次,为2019 年同期的101.03%/38.58%;完成货邮吞吐量143.98 万吨,为2019 年同期的103.69%。

      财务数据方面,2023 年Q1-Q3,公司实现营业收入46.07 亿元,同比+39.29%,为2019 年同期(58.33 亿元)的78.98%;实现归母净利润2.74 亿元,同比+143.70%,为2019 年同期(5.73 亿元)的47.8%;实现扣非后归母净利润2.49亿元,同比+138.04%,为2019 年同期(5.22 亿元)的47.7%。

      2023 年Q1-Q3,疫后国内客流大幅增长,拉动公司收入端恢复,前三季度营收恢复至2019 年同期的78.98%。未来伴随国际客流加速修复,公司收入端仍有进一步提升潜力。收入端来看,2023 年Q1-Q3,公司的营业收入46.07 亿元中,Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为13.59 亿元/15.31 亿元/17.17亿元。年内公司营收显著提升,主要系年初进入“乙类乙管”以来行业需求强劲释放,拉动公司业务量大幅增长。考虑到公司的国际客流量仍有较大恢复空间,未来公司收入端有进一步提升的潜力。

      2023 年Q1-Q3,公司降本创效成果显现,营业成本较2019 年同期下降显著,前三季度毛利率为20.28%。成本端来看,2023 年Q1-Q3,公司实现营业成本36.73 亿元,同比+0.25%,为2019 年同期(46.04 亿元)的79.78%;毛利率为20.28%,同比+31.06pct,较2019 年同期( 21.07%)基本实现持平。其中,2023 年Q1/Q2/Q3 单季度,公司营业成本分别为11.29 亿元/12.04 亿元/13.4亿元。公司成本端增长有限,且较2019 年同期出现下降,主要系公司发力成本控制效果显现,人工成本等压缩明显。

      费用端来看,2023 年Q1-Q3,公司销售费用(0.96 亿元)、管理费用(2.78 亿元)、研发费用(0.54 亿元)、财务费用(0.85 亿元)费用率分别为2.08%、6.03%、1.17%、1.85%,同比分别-0.1pct、-2.1pct、+0.57pct、-0.45pct。公司营收增长叠加降本创效,期间费用率较前有所降低。公司研发费用升高,主要系持续投入数字化手段建设所致。

      公司三期扩建工程如期推进,东四&西四指廊将于年底完工。2020 年9 月,公司的三期扩建工程(第四&第五跑道、T3 航站楼、T2 航站楼东四&西四指廊)正式开工。2023 年底, 东四&西四指廊将完工,T1、T2 航站楼将联通为第一航站区,预计2024 年初投产。跑道及T3 航站楼或将在2025 年前陆续如期完工,预计2026 年初投产。

      2023 年内,白云机场的高峰小时起降架次容量已扩至“81+2”架次,未来伴随三期工程投产, 叠加疫后业务量加速回升, 公司产能上限仍有进一步提升空间。

      2023 年内T1 出境免税到期,后续谈判及招标情况有待进一步关注。免税板块继续期待国际客流量修复回升。2017 年,公司与中国中免签订了T1&T2航站楼的进、出境免税店合作协议。2022 年6 月,公司与中免的补充协议规定:1)月保底销售额在原有基数基础上,按照客流调节系数、开业面积调节系数进行调节,2)若上年度国际客流高于2019 年(疫情前)国际客流的80%,则继续执行原有合同的保底额递增条款,反之不进行递增,3)原有合同期限延长至2029 年4 月。补充协议的结果,体现了公司与免税运营商风险共担的意味,保证了运营商的积极性。

      2023 年5 月,公司与中免的T1 出境免税协议已到期。目前新一轮谈判及招标进展有待进一步关注。

      投资建议:基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距,我们调整此前盈利预测,预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.21 元/0.48 元/0.84 元,对应2023-2025 年PE 分别为74.85X/33.57X/19.05X,维持“ 推荐”评级。

      风险提示:国际客流需求回升不及预期的风险;航线开辟不及预期的风险;三期扩建工程建设进度不及预期的风险。