长江电力(600900):业绩如期好转 蓄水任务完成

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:于鸿光/孙辉贤/汪玥 日期:2023-11-02

  本报告导读:

      3Q23 来水如期好转,2023 年蓄水任务完成,4Q23E 水电电量有望维持增长。

      投资要点:

      维持“增持”评 级:考虑到公司高息债务置换进度及来水等因素,下调2023~2025 年EPS 至1.27/1.43/1.51 元(原值1.43/1.55/1.63 元),维持目标价26.65 元,维持“增持”评级。

      3Q23 业绩符合预期。公司1~3Q23 营收579 亿元,同比+40.2%;归母净利215 亿元,同比+13.6%。公司3Q23 营收269 亿元,同比+69.3%;归母净利126 亿元,同比+65.2%,符合我们此前预期。

      来水如期好转,蓄水任务完成。3Q23 公司境内所属六座梯级电站总发电量1001 亿千瓦时,同比+22.8%(可比口径),主要受益于来水同比好转及白鹤滩水电机组投产翘尾效应。3Q23 乌东德水库/三峡水库来水总量约460/1367 亿立方米,同比+15.4%/+35.8%。公司公告,预计2023 年10 月公司完成2023 年度蓄水任务,届时总蓄能将达338亿千瓦时,同比增加超90 亿千瓦时。我们预计受益于汛期来水改善及蓄水压力同比减轻,公司4Q23E 水电电量有望持续增长。

      大水电为基,衍生业务多点开花。公司持续践行“高水平巩固大水电,高质量拓展新空间”发展思路:1)抽蓄业务:截至2023 年9 月公司已锁定40 GW 抽蓄项目资源,已开工建设抽蓄装机2.6 GW;2)新能源业务:公司全力推进金沙江下游超15 GW 水风光储一体化大基地开发建设;3)海外业务:路德斯公司2022~2026 年配电电价较上一监管周期上涨10.8%,预计2023 年全年售电量有望达历史最高值。

      风险提示:来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。