九阳股份(002242):Q3外销显著增长 经营效率有所提升
事件:九阳股份公布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现收入67.8 亿元,YoY-2.1%;实现归母净利润3.6 亿元,YoY-28.0%。经折算,公司Q3 单季度实现收入24.6 亿元,YoY+11.2%;实现归母净利润1.2 亿元,YoY-26.4%。我们认为,Q3 九阳内销短期承压,外销持续高增,单季收入增速提升,期待业绩增长拐点。
Q3 单季收入同比增速提升:分区域来看:1)内销方面,国内厨房小家电消费景气平淡,我们判断Q3 九阳内销收入同比有所下降。据久谦数据推总,Q3 九阳线上(天猫+京东+抖音)销售额YoY-9.7%。2)外销方面,根据此前公司公告的关联交易出口额度(较去年实际发生额增长102.3%),我们推断Q3 公司外销收入同比增速超100%。欧美通胀压力趋缓,海外小家电客户补库存需求较高。
展望后续,随着国内外小家电消费逐步复苏,九阳持续拓展新品和新渠道,收入规模有望持续回升。
Q3 单季毛利率同比下降:九阳Q3 毛利率22.4%,同比-6.2pct。
公司单季毛利率同比有所下降,主要因为低毛利率的外销ODM 占比提升。
Q3 经营效率改善,净利率降幅小于毛利率降幅:九阳Q3 归母净利率4.7%,同比-2.4pct。公司单季净利率降幅低于毛利率降幅,主要因为:1)公司提质增效,优化费用投放效率,Q3 销售、管理费用率同比-2.6pct、-0.8pct。2)公司对联营企业投资收益增加,Q3 投资收益占收入比例同比+0.7pct。展望后续,随着收入逐步回升增强规模效应,产品结构持续升级,公司盈利能力有望改善。
Q3 经营性现金流同比有所下降:九阳Q3 经营性现金流净额+0.9亿元,同比-79.7%。公司经营性现金流状况有所下降,主要因为采购支出增加,Q3 购买商品、接受劳务支付的现金YoY+30.1%。
公司单季收现比为103.9%,收入质量较高,销售回款能力较强。
投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,布局以Shopping Mall 为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理结构,对管理层和核心员工激励充分。随着后续小家电消费逐步复苏,公司经营有望展现较大弹性。预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为0.78/0.96/1.16 元,维持买入-A 的投资评级,给予公司2023 年20 倍动态市盈率,相当于6 个月目标价15.62 元。
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上升,人民币大幅升值。