大唐发电(601991):电量、电价稳中有升 煤价下行业绩有望持续改善
事件
公司发布2023 年三季报,前三季度营收906.19 亿元,同比增长3.86%;实现归母净利28.35 亿元( 扣非21.90 亿元), 同比增长271.29%( 扣非同比增长650.54%)。23Q3 单季度实现营收324.18 亿元,同比增长2.42%;实现归母净利润13.18 亿元(扣非9.19 亿元),同比增长307.39%(扣非同比增长209.09%)。
煤价下行推动Q3 扭亏为盈,盈利能力得到提升。
今年以来, 煤价持续下行, 公司盈利能力得到大幅提升: 前三季度公司毛利率、净利率分别为10.76%、4.52%,同比+2.86pct、+3.86pct,期间费用率6.55%,同比-1.06pct, ROE(加权)为5.66%, 同比+6.59pct。前三季度,公司资产负债率下降至68.94%, 同比-6.38pct。前三季度公司经现净额173.91 亿元, 同比减少8.01%,净利润现金含量高达613.34%,处于较好水平。
电量、电价稳中有升,入炉煤价下行推动业绩扭亏。
2023 年前三季度公司上网电量1941.65 亿千瓦时,同比增长4.32%。其中,煤机/燃机/水电/风电/光伏分别为1445.22/149.82/218.05/99.08/29.48 亿千瓦时,分别同比+3 .5%/+42.27%/-15.36%/+19.57%/+53.93%; 燃机、风电、光伏等清洁能源上网电量均有较大幅度增长, 水电受所在流域来水偏枯影响上网电量有所下降。前三季度公司平均上网电价468.22 元/兆瓦时, 同比提升1.91%。
成本端煤价下行是公司业绩扭亏的主要原因。发改委要求长协煤上限价格770元/吨,且履约率达到100%,低价长协煤占比提升是推动公司整体入炉煤价下降的重要因素; 公司市场煤占比约在40%左右, 今年以来市场煤价呈下跌趋势,秦皇岛5500 大卡动力煤平仓价从去年高点的1600 元/吨下跌至低点的760元/吨左右, 我们测算2023 三季度, 同比下跌幅度在400 元/吨左右, 目前价格975 元/吨,同比仍然有较大幅度的下跌。我们判断随着市场煤价重心下移,公司入炉煤价仍有下降空间,从而推动公司盈利能力持续提升。
十四五计划新增新能源30GW,新能源建设有望进入加速期。
根据公司总体发展规划, 十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021 年-2023 年上半年, 公司新增新能源装机仅为3GW 左右,距离30GW 仍有较大缺口, 预计新能源建设将会进入加速期。2023 年上半年,公司获得新能源项目核准合计3.04GW,其中风电1.2GW,光伏1.84GW;截至2023 年上半年末,公司在建新能源项目合计4.29W,其中风电2.65GW,光伏1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。
估值分析与评级说明:
预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.25 亿元、50.44 亿元、61.21 亿元,对应PE 分别为13.6 倍、9.5 倍、7.8 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:
煤价超预期上涨的风险;电价下调的风险;新能源拓展不及预期的风险等。