工业富联(601138):AI推动盈利能力显著改善 单季毛利率创21年以来新高

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平/陈旭东 日期:2023-11-01

  Q3 利润同环比高增,前三季GenAI 服务器/GPU 模块和基板收入翻倍以上工业富联Q3 单季度实现营收1,220.4 亿(YoY:-10.1%,QoQ:21.0%),归母净利润63.2 亿(YoY:28.4%, QoQ:56.8%)。收入单季同比下滑主因1)原材料降价影响销售价格;2)品牌服务器和智慧家庭终端需求偏弱。Q3 毛利率/净利率大幅提升得益于1)钛合金材质高端新机销售较好,2)高速交换机和路由器同比快速成长,3)云服务业务CSP 和AI 服务器占比继续提升,带动端网云三大业务毛利率提升。我们继续看好公司AI 服务器/GPU 模块/高速交换机/路由器等产品放量,考虑今年通用服务器等需求偏弱,预测23-25 年归母净利润233/268/308 亿(前值:242/259/282 亿)。公司是AI 算力建设的核心受益标的,在头部客户中具备强劲优势,近期行业估值中枢下移,参考可比公司24 年PE 均值16.8x,给予24 年18x PE,给予目标价24.3 元(前值28.6),维持买入。

      盈利能力同环比改善,资本支出高增长布局自动化、机器人、GenAI 等Q3 毛利率同比+1.7pct/环比+2.3pct 至9.3%,净利率同比+1.6pct/环比+1.2pct 至5.2%。主要系:1)产品结构优化,端网云三大主营业务毛利率同步提升;2)公司经营效率提升。前三季度经营活动现金流净额321.2 亿元,较去年同期增加340.3 亿元。费用端,Q3 期间费用率3.7%(YoY:

      0.7pct ;QoQ: 1.5pct ), 其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别同比0.01pct/+0.18pct/-0.02pct/+0.6pct 至0.2%/1.0%/2.4%/0.1%。前三季资本支出为60.3 亿元,增幅20%,主要布局自动化、机器人、GenAI 相关领域。看好公司在自动化、机器人等领域前瞻布局,抓住多元化发展机遇。

      AI 算力建设核心受益者, AI 服务器/GPU 模块/交换机有望带动持续增长分业务,1)云计算:前三季度AI 服务器营收同比增长近40%,而生成式AI 服务器和GPU 模块及基板同比翻倍以上增长;2)网通&精密结构件:交换机营收呈现双位数增长,800G 交换机已正式进入NPI,预计明年开始贡献营收。结构件方面,公司受益于高端新机销售状况较好,终端精密结构件营收同比增长近双位数;3)工业互联网:公司打造6 座世界灯塔工厂,12 座绿色工厂,超10 座智能工厂,具备智能制造优势。公司会持续加大在GPU 模块和基板、AI 服务器、超算系统、AI 数据中心网路设备等领域与客户合作,我们认为AI 服务器/GPU 模块/交换机有望带动持续增长。

      给予目标价24.3 元,维持买入评级

      我们调整23/24/25 年EPS 预测为1.17/1.35/1.55 元(前值:1.22/1.30/1.42元),给予公司18 倍24 年PE 估值(A 股可比公司24 年Wind 一致预期PE均值16.8x),给予目标价24.3 元(前值28.6),维持买入评级。

      风险提示:宏观下行风险,创新产品渗透不及预期风险。