白云机场(600004):等待流量及非航进一步改善推升盈利

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/黄凡洋 日期:2023-11-01

  3Q23 归母净利润环比小幅增长,仍有改善空间;维持“增持”

    白云机场9M23 营业收入46.07 亿,同增39.3%,归母净利润2.74 亿,利润额低于我们此前预期的3.7 亿,主因旺季成本费用提升小幅高于预期,9M22 为净亏损6.27 亿;其中3Q23 公司流量环比稳步提高,归母净利润1.16 亿,环比小幅提升0.03 亿,3Q22 为净亏损1.10 亿。公司作为大湾区门户枢纽,盈利处于不断改善中,但考虑免税业务恢复存在不确定性,结合最新经营数据,我们预测23-25 归母净利润为4.13/14.25/15.37 亿(前值6.04/14.64/15.28 亿),基于DCF 估值法,目标价13.10 元(WACC 11.0%,永续增长率2.0%),维持“增持”。

      旺季流量和营收环比稳步提升,等待国际线进一步恢复3Q23 公司流量继续稳步恢复,旅客吞吐量1737 万人次,环比提升13.9%,低基数上同增80.9%,恢复至2019 年同期92%(2Q23 为87%);飞机起降12.22 万架次,环比提升10.6%,同增37.1%,恢复至2019 年同期98%(2Q23 为93%)。分区域来看,国内和国际+地区分别恢复至19 年同期的105%和55%(2Q23 为103%和42%),国际和地区线贡献主要增量,不过仍需进一步恢复。流量好转对营收形成推动,3Q23 录得营收17.17 亿,环比增加12.1%,同比改善34.6%。

      单季净利润环比小幅提高,或仍可进一步改善

      伴随流量回升,3Q23 公司营业成本13.40 亿,环比提升11.3%,幅度小于营收环比涨幅,毛利润3.77 亿,环比改善15.4%(0.5 亿),毛利率22.0%,环比小幅提升0.6pct。同时3Q23 公司管理费用率环比提升1.0pct,管理费用环比增加0.27 亿,并且投资收益和其他收益合计0.29 亿,环比减少0.21亿。最终公司3Q23 净利润环比扩大0.03 亿至1.16 亿。我们认为若国际航线流量和免税业务进一步恢复,T2 航站楼产能及流量变现能力有望更为充分体现,公司盈利仍有回升空间。

      调整目标价至13.10 元,维持“增持”评级

      公司作为大湾区门户枢纽,流量与盈利正逐步恢复,但同时考虑免税业务发展存在不确定性, 结合最新经营数据, 我们预测23-25 净利润为4.13/14.25/15.37 亿(前值6.04/14.64/15.28 亿);基于DCF 估值法(WACC11.0%,前值8.6%,永续增长率2.0%不变),目标价13.10 元(前值15.00 元);维持“增持”。

      风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。