三美股份(603379):23Q3制冷剂量价双降 盈利能力暂时承压
事件:公司发布2023 年三季报,实现营业收入26.09 亿元,同比-30.76%;实现归母净利润2.38 亿元,同比-48.45%。其中Q3 实现营收8.73 亿元,同/ 环比-27.23%/-8.97% , 实现归母净利润1.08 亿元, 同/ 环比-7.97%/-1.82%。Q3 主要由于资金占用费收入0.84 亿元,非经常损益合计达到0.68 亿元,扣非后利润为0.44 亿元,同/环比-62.05%/-57.69%。
23Q3 公司制冷剂板块量价环比双降,等待下游需求回暖。1)23Q3 公司氟制冷剂销量3.49 万吨,同/环比-9.92%/-1.67%,销售单价1.94 万元/吨,同/环比-18.34%/-8.06%。23Q3 三代制冷剂盈利能力短期承压,据百川数据,23Q3 R32/R125/R134a 均价为1.41/2.23/2.24 万元/ 吨, 环比-3.42%/-10.29%/-5.34% , 对应价差为1550/8079/6497 元/ 吨, 环比-29.14%/-11.96%/-5.65%。10 月初以来截至30 日,R32/R125/R134a 均价1.67/2.60/2.69 万元/吨,对应价差2438/9804/7234 元/吨,较Q3 有所改善。
短期因下游偏弱复苏,制冷剂涨幅偏慢,但我们认为供给端为长线硬约束,有望支撑行业盈利能力继续修复。2)公司R141b 氟发泡剂销量1706 吨,同/环比-67.26%/-17.03%,销售单价2 万元/吨,同/环比+12.68%/-13.67%%。
R141b 发泡剂属于二代制冷剂,虽然配额削减,但竞品替换趋势下供需双弱,据wind,22Q2 后R141b 维持在2.1 万元/吨,我们判断价格继续稳定。
公司以现有产业链为基础,向氟聚合物等高附加值产品领域延伸。据23 年半年报披露,5000t/aFEP 及5000t/aPVDF 项目、9 万吨AHF 技改项目;福建东莹6000t/a LiPF6 及100t/a 高纯PF5 项目;盛美锂电一期500t/a LiFSI等项目推进中。截至23Q3末,公司在建工程合计4.98亿元,较22年底+92%。
投资建议:三代制冷剂盈利改善略滞后于预期,我们下调23-25 年公司归母净利润预测为3.17/8.10/9.62 亿元,对应PE 54.0/ 21.1/ 17.8x,看好进入24 配额年后,公司受益于涨价的业绩高弹性。维持“买入”评级。
风险提示:制冷剂需求不及预期,行业政策变化,产能释放不及预期。