九阳股份(002242):营收提速 盈利暂时承压

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:陈玉卢 日期:2023-11-01

  事件概述

      公司发布23 年三季报:

      23Q1-Q3:营业总收入67.81 亿元(YOY-2.08%),归母净利润3.64 亿元(YOY-27.96%),扣非后归母净利润3.38 亿元(YOY-26.15%)。

      23Q3:营业总收入24.64 亿元(YOY+11.24%),归母净利润1.16 亿元(YOY-26.45%),扣非后归母净利润1.12 亿元(YOY-29.50%)。

      分析判断

      收入端:结合中报趋势,且公司此前上调23 年关联交易额度,我们预计外销延续高增速,内销仍较弱。

      利润端:净利率下滑主要系毛利率拖累,我们判断毛利率下滑主要系收入结构变化,公司外销主要为代工模式,外销收入占比提升拉低毛利率。23Q1-Q3 公司实现销售毛利率25.39%(YOY-3.35pct),归母净利率5.36%(YOY-1.93pct);对应Q3销售毛利率22.43%(YOY-6.23pct),归母净利率4.72%(YOY-2.42pct)。

      费用投放则较为谨慎。23Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为13.16%/3.63%/3.74% , 同比分别-1.56pct/+0.15pct/+0.21pct ; 对应Q3 分别为11.05%/3.26%/3.31% , 同比分别-2.61pct/-0.79pct/+0.01pct。。

      投资建议

      结合三季报信息,我们调整23-25 年公司收入预测为107.07/119.04/130.68 亿元(前值为113.27/123.44/134.77亿元),同比分别+5.21%/+11.18%/+9.78%。毛利率方面,预计23-25 年分别为26.09%/27.09%/28.09%。对应23-25 年归母净利润分别为5.76/6.69/8.64 亿元(前值为7.73/8.87/10.06亿元),同比分别+8.69%/+16.16%/+29.28%,相应EPS 分别为0.75/0.87/1.13 元(前值为1.01/1.16/1.31 元),以23 年10月31 日收盘价13.35 元计算,对应PE 分别为17.79/15.32/11.85 倍,维持“增持”评级。

      风险提示

      宏观经济波动风险;原材料涨价风险;竞争加剧风险。