招商轮船(601872)2023年三季报点评报告:多元经营稳健 静待油散共振

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:许可/李然 日期:2023-10-31

  事件:

      2023 年10 月30 日,招商轮船发布三季度报告。2023 年前三季度,公司实现营业收入190.23 亿元,同比-11.85%;归属于母公司净利润37.58亿元,同比-2.81%;归属于母公司扣非净利润36.18 亿元,同比-0.83%。

      其中第三季度,公司实现营业收入60.32 亿元,同比-23.17%;归属于母公司净利润9.88 亿元,同比+1.13%;归属于母公司扣非净利润8.82 亿元,同比-6.23%。

      投资要点:

      油运继续贡献核心增量,盈利能力继续跑赢市场 3Q2023 公司油运业务实现净利润 5.33 亿元,上年同期为0.01 亿元,同比大增,环比-49%。同比大增验证了油运市场盈利中枢正在不断提升,环比变化更多是淡季效应和一些短期利空,包括沙特与俄罗斯额外减产、俄罗斯乌拉尔油价突破价格上限导致部分中小型油轮重回常规贸易。最终表现市场表现为现货下滑,但二手船和新造船市场并为受短期现货市场低迷的影响。公司通过适当的运力部署,VLCC、Aframax 日均TCE 分别做到4 万美元以上和3.48 万美元。VLCC 盈利超越市场均值,Aframax 做到近年来最好水平。

      集、散货维持韧性、滚装、LNG 稳步向上,弱周期成长价值凸显3Q2023 集、散市场环境仍不理想,CCFI、BDI 均值虽大幅同比回落,但均运行至底部区间。公司凭借自身较强的运营实力,在市场底部仍可实现盈利。集、散运输单季度分别实现净利润1.75、2.11亿元,其中散货盈利水平仍做到超越市场均值,通过阶段性期租和远期货锁定,做到各船型实现日均TCE 均跑赢市场,其中好望角型船高于指数平均30.4%,大灵便型船高于指数平均28%。而滚装、LNG 继续保持稳步增长,3Q2023 分别实现净利润0.91、1.79 亿元,同比分别+214%、-3%,环比+2%、6%。其中滚装船盈利大幅增长,同时受益于市场的高景气以及公司的灵活经营,公司发挥部分船舶的内外贸兼营优势,将5 艘汽滚船投放至外贸市场,报告期内做到日均超5 万美元盈利水平。公司业绩整体呈现出各板块强弱交替,稳步推进业绩上行的趋势。

      公司更名验证供给逻辑,静待逻辑兑现后油散的双轮驱动 公司董事会同意将公司名称由“招商局能源运输股份有限公司”变更为“招商局轮船运输股份有限公司”,此处改变或体现公司战略重心有所转移。考虑到减碳进程,超远期原油运输需求大概率持续收缩,VLCC的订造预期会受到一定的压制。截至2023 年10 月,VLCC 在手订单(Dwt 口径)占比仅为2.34%,散货船在手订单(Dwt 口径)占比为8.12%,均处于历史低位。此外,VLCC 船队船龄 11.28 年,散货船整体船龄11.93 岁,接近高位;细分来看,15-19 年和 20 年+的VLCC 船队占比分别达到 15%和 13%,15-19 年和 20 年+的散货船队占比分别达到 12%和 12%,油散市场均面临一定的船队更新压力。与此同时,IMO 从今年开始实施的能效新规EEXI 和 CII对老船经营的影响将从明年显现,并逐年加严,老旧船舶将被迫减速航行,甚至退出合规市场,对未来几年油散市场运力供应持续施压。供给萎缩往往是航运市场走向繁荣的先行指标,有效供给更为紧张的油运景气有望在未来几年不断攀升,而散货运输有望走出底部,景气反转。

      盈利预测和投资评级 招商轮船多元化布局,初步成长为弱周期成长性航运平台。基于行业最新的供需情况,我们调整盈利预测。

      预计招商轮船2023-2025 年营业收入分别为289.08、313.44 与340.70 亿元,归母净利润分别为 57.41、73.68 与84.57 亿元,对应PE 分别为9.11、7.10、6.18 倍。考虑到油运行业景气不断上行,维持“增持”评级。

      风险提示 中国经济增长不及预期;金融危机;油轮订单量超预期增长;地缘政治风险;安全事故。