九阳股份(002242)点评:Q3收入双位数增长 业绩有望改善

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/刘嘉玲/周海晨 日期:2023-10-31

  Q3 收入同比双位数增长。九阳股份2023Q1-3 实现营收67.81 亿元,同比下降2%;实现归母净利润3.64 亿元,同比下降28%;实现扣非归母净利润3.38 亿元,同比下降26%。

      其中,Q3 单季度公司实现营收24.64 亿元,同比上升11%,实现归母净利润1.16 亿元,同比下降26%;实现扣非归母净利润1.12 亿元,同比下降29%。公司收入超过预期,利润符合预期。

      内销整体弱复苏,外销显著改善。内销方面,根据奥维云网厨小数据,2023 年1-9 月厨房小家电零售额388.6 亿元,同比下降9.6%,零售量1.89 亿台,同比-0.5%,线上销额同比下降9.9%,线下销额同比下降8.9%,空气炸锅等品类销售规模出现大幅萎缩,在整体销售环境承压的情况下,公司表现出较强经营韧性,Q2 内销收入降幅收窄,预计Q3亦有一定改善,公司在新兴渠道增长快速,在抖音、快手、小红书等兴趣电商渠道进行深入布局与内容投放,根据萝卜抖音数据,公司2023 年1-9 月抖音渠道实现销额6.88 亿元,同比+21.7%。外销方面,拟新增与SNHK 2023 年日常关联交易额度1.94 亿美元,全年规模由2.09 亿美元上调至3.50 亿美元,同比提升67.46%,公司关联交易提升主要原因为:公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及SN 自身在海外市场的增长,未来预计与SN 会有更多业务延伸。我们认为,公司外销改善主要与海外去库存基本结束有关,预计Q3 收入快速增长。

      盈利能力阶段性承压,开辟清洁新赛道。2023 年前三季度公司毛利率为25.39%,同比下降3.35pcts,我们认为主要受到毛利较低的ODM 业务占比上升影响。此外,新任郭浪先生为总经理、且100%持股尚科宁家(中国)后,公司清洁电器业务进入稳定发展通道,以洗地机为主打的清洁电器业务有望开启新篇章。

      下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到厨房小家电内销整体低迷,外销改善有待持续验证,我们小幅下调2023-2025 年盈利预测,预计分别可实现归母净利润5.32/5.94/6.64亿元(前值为5.83/6.60/7.19 亿元),同比分别+0.4%/11.8%/11.8%,对应当前市盈率分别为19/17/15 倍。22-23 年厨小基数较低,24 年消费复苏下预计行业有望重回正增长,外销改善在望,公司内外销回暖具有确定性,维持“增持”投资评级。

      风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险。