九阳股份(002242)23Q3点评:持续产品创新 营收实现双位数增长
公司发布2023 年三季报,2023 年前三季度实现收入67.81 亿元,同比-2.08%,归母净利润3.64 亿元,同比-27.96%,扣非后归母净利润3.38 亿元,同比-26.15%。
对应2023Q3 实现收入24.64 亿元,同比+11.24%,归母净利润1.16 亿元,同比-26.42%,扣非后归母净利润1.12 亿元,同比-29.48%。
Q3 收入端明显复苏,预计海外延续高增,内销表现平淡。Q3 收入同比+11%,收入增速连续两季度提振(Q1/Q2 分别为-19%/+2%)。分地区来看,预计外销延续高增,上半年公司外销同比+49%,公司调整2023 年外销日常关联交易额度,由2.09 亿美元上调至3.5 亿美元,预计2023 年日常关联交易商品销售金额同比+102%,由此我们预计Q3 外销业务有望延续高增。内销方面,根据魔镜数据,Q3 九阳线上天猫、京东、抖音、拼多多销额同比-15%,环比Q2 降幅收窄,但由于Q3 为行业淡季,预计内销整体表现平淡。
毛利率下降,费用率收敛,Q3 盈利能力下滑。Q3 公司毛利率为22.43%,同比-6.23pct,环比-4.03pct,预计毛利率小幅下滑主要系公司低毛利的外销ODM 业务高增长、占比提高所致,费用端来看,Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.61pct/-0.79pct/+0.01pct/+0.87pct,合计-2.52pct,销售费用率下降预计主要系公司开展快速且精准的营销策略,费用投放有所控制,财务费用率提升预计主要系汇兑收益同比减少。综合来看,Q3 公司销售净利率为4.74%,同比-2.43pct。
Q3 销售商品收到现金25.59 亿元,同比+3.81%,与营收基本吻合,Q3 购买商品、接受劳务支付的现金同比+30%,或为旺季加大备货,Q3 经营活动产生的现金流量净额为0.91 亿元,同比-79.69%,环比有所改善。前三季度应收账款与应收票据合计为21.34 亿元,收入占比31.47%,同比+7.25pct,存货5.89 亿元,收入占比8.68%,存货占比有所下降。
投资建议:我们根据三季报对盈利预测进行调整,预计2023-2025 年公司归母净利润为5.00、6.54、7.56 亿元,同比分别-5.6%、+31.0%、+15.6%,对应2023-2025年PE 分别为20x、16x、13x,维持“增持”评级。
风险提示:新品表现不及预期,国内外消费复苏不及预期,原材料价格大幅上涨。