比亚迪(002594)23Q3:盈利超预期出海、高端加速发力

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2023-10-31

事件概述

    公司发布2023 年三季度报告:2023 前三季度公司营收4,222.7亿元,同比+57.8%;归母净利润213.7 亿元,同比+129.5%;扣非净利润为193.5 亿元,同比+131.3%。

    其中,2023Q3 公司营收1,621.5 亿元,同比+38.5%,环比+15.9%; 归母净利润为104.1 亿元, 同比+82.2%, 环比+52.5%; 扣非净利润为96.5 亿元, 同比+81.0%, 环比+57.4%。

    分析判断:

    盈利能力超预期 受益降本、出海、规模化

    需求向上驱动营收增长,结构变化单车ASP 微降。受益三季度行业需求向上及宋PLUS、海鸥重点车型爬坡(公司23Q3 批发82.2 万辆,同比+53.0%,环比+17.4%),23Q3 汽车+电池业务总营收1,271.0 亿元,同比+41.8%,环比+16.3%。23Q3 单车ASP 达15.5 万元,同比-7.3%,环比-0.9%,我们判断主要受到海鸥、海豚等小车销量占比提升影响。

    盈利能力创新高,汽车业绩加速兑现。2023Q3 公司归母净利润为104.1 亿元,同比+82.2%,环比+52.5%;单车净利润/扣非单车净利润分别为1.14/1.05 万元,环比+2,689/+2,756 元;汽车业务毛利率达26.2%,同比+3.4pct,环比+5.2pct,盈利能力创新高,我们预计主要由原材料(碳酸锂)成本下降、规模效应降本、出口占比提升(Q3 出口7.1 万辆,环比+99%)驱动。

    规模效应驱动费用率下降,研发持续加码。公司2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.1%/6.8%/-0.1%,环比分别-0.5/-0.4/+1.4/+0.7pct。考虑到规模增长,销管费用率呈边际下降,研发方面,公司持续加码,通过技术构建核心壁垒,财务费用受汇兑、利息保持高位影响有所增加。

    展望Q4,B 级猎装SUV 比亚迪宋L 有望正式上市,叠加出口增量,我们预计公司有望完成300 万辆目标销量,同时出海、规模化有望驱动盈利持续向上。

    腾势加速推进NOA 高端品牌新车迎密集上市

    腾势销量表现强劲,高端市场加速拓张。N7、N8 及D9 短续航版本(98km 纯电续航版)三款新车践行“标配豪华”,产品力驱动需求向上。智驾方面 ,腾势N7 智驾选装包预计将于今年12月推送高速NOA,明年一季度推送城市NOA,有望进一步提升腾势N7 的智驾能力,促进购买率提升。

    技术赋能高端,高端品牌矩阵完善:公司通过技术赋能高端化,定位硬派越野的方程豹豹5 预售价格为30-40 万元,具备强竞争 力;仰望U8 于9 月20 日上市,售价109.8 万元,技术赋能高端化,公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵,全面冲击各价格带,价格盈利双重向上。

    乘用车加速出海 拓展全球化布局

    海外市场持续推进,出口空间广阔。公司2021 年5 月开启新能源出口,2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区,2022 年出口达5.6 万辆,同比+307.2%。2023 年9 月新能源乘用车海外销量28,039 辆,占比9.8%,环比+12.1%,提升显著;1-9 月新能源乘用车海外销量145,520 辆,占比7.0%。

    根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻,7 月,比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市,并宣布在巴西建厂,整车计划年产能达15 万辆;9 月,乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司,工厂一期/二期计划年产5 万台,三期竣工后产量达到30 万台。公司加速布局海外市场,考虑到公司产品力优势明显,我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展,2023 年公司出口有望突破20 万辆。

    投资建议

    公司依托DM -i、E3.0 两大先进技术平台,技术升级驱动产品量价齐升,高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测,预计公司2023-2025 年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿元, 归母净利润321.0/420.0/501.9 亿元,对应的EPS 11.02/14.43/17.24 元,对应2023 年10 月30 日244.6 元/股收盘价,PE 分别为22/17/14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张低于预期;车市下行风险;新车型销量不及预期。