东方电气(600875):传统能源+新能源齐发力 业绩符合预期
3Q23 业绩符合我们预期
公司公布1-3Q23 业绩:营业收入447.66 亿元,同比+10.41%;归母净利润29.12 亿元,同比+16.47%;其中,3Q23 收入148.51 亿元,同比+17.51%;归母净利润9.10 亿元,同比+25.32%;扣非归母净利润8.70 亿元,同比+24.86%。业绩符合我们预期。
前三季度火电订单保持高增,风电订单增速有所放缓。公司1-3Q 新增生效订单642.24 亿元,同比+19.3%。其中:清洁能源高效装备受火电业务驱动增速明显,同比+49.7%至261.52 亿元;工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长行业订单增速稳健,分别同比+9.5%/+5.1%/+12.0%至76.49/74.11/83.23 亿元;受风电行业整体增速放缓以及行业竞争加剧影响,公司可再生能源装备行业订单增速同比-1.3%至146.94 亿元。
盈利能力进一步改善。公司1-3Q23 毛利率17.4%,同比+1.16ppt,其中3Q23 毛利率18.9%,环比+0.3ppt,我们认为随着去年生效的高毛利火电订单逐渐确认收入,公司盈利能力有望持续改善;1-3Q23 销售/管理/研发费用率分别-0.02/+0.03/+0.20ppt 至2.4%/4.8%/3.8%;归母净利率6.5%,同比+0.3ppt;经营性现金流还原财务公司影响后同比增加5.63 亿元。
发展趋势
六电业务齐发力带动公司稳健成长。1)传统能源方面:公司近期中标安徽淮南平圩电厂、浙能台二电燃煤项目发电机和汽轮机。随着火电+核电核准建设加速,我们认为公司在传统能源行业收入有望提速。2)可再生能源方面:公司推出18MW 直驱/半直驱海上风电机组、10MW+陆上风电机组等多款新产品。自2021 年以来抽水蓄能电站核准已超过100GW,公司作为主要设备供应商在手抽蓄订单充足。3)新兴业务方面:公司布局光热发电、压缩空气储能、飞轮储能等多元储能技术路线,同时在氢能领域发布国内首个MW 级PEM 水电解制氢电解槽产品,我们认为有望带动公司成长。
盈利预测与估值
考虑到四季度计提费用增加,我们下调2023 年净利润5.3%至35.30 亿元,维持2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年13.3 /10.4倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年6.0/4.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于板块整体估值中枢下行,我们下调A/H 股目标价20.5%/41.9%至19 元/9 港元,分别对应2023/2024 年16.8/13.1 倍、7.1/5.4 倍市盈率,较当前股价有25.7%、18.7%的上行空间。
风险
电源投资增速不及预期,原材料成本上涨超预期。