菜百股份(605599):黄金高景气渠道稳拓展 23Q3业绩延续高增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘丽/丁浙川/赵中平/李秀敏/李星馨 日期:2023-10-31

  23 年前三季度公司实现营收123.7 亿(+45.1%),归母净利润5.9 亿(+66.4%);单Q3 营收40.1 亿(+25.5%),归母净利润1.8 亿(+67.6%),黄金销售良好及门店稳定拓展助力业绩高速增长,同时费用控制能力持续提升、净利率稳步增长。公司作为华北地区黄金珠宝龙头,“菜百首饰”品牌建深入人心,持续深耕北京等华北区域并积极布局外部市场,进一步打开成长空间。预计公司2023/2024/2025 年归母净利分别为7.7/9.1/10.3 亿元,维持“强烈推荐”评级。

      黄金珠宝零售助力23Q3 业绩快速增长,门店稳定拓展贡献增量。23 年前三季度公司实现营收123.7 亿(同比+45.1%),归母净利润5.9 亿(同比+66.4%),扣非归母净利润5.4亿(同比+67.9%)。单Q3 实现营收40.1 亿(同比+25.5%),归母净利润1.8 亿(同比+67.6%),扣非归母净利润1.6 亿(+45.0%)。收入拆分来看:

      1)分产品:23Q3 黄金珠宝零售、联营佣金、其他业务收入分别为39.6 亿元(+26.0%)、0.46 亿元(-10.8%)、0.03 亿元(+22.7%)。

      2)分区域:京津冀稳固布局,外区高速增长。23Q3 华北地区同比+22.1%增速稳健,其余地区如华东+70%、华南+89%、华中+99%、东北+79%、西南+73%、西北+93%,均保持高速增长。从门店数量看,23Q3 新开直营门店7家、净增门店6 家,其中北京市内净增3 家,天津、河北、陕西各净增1 家,渠道网络建设持续扩张。

      费用管控良好,净利率稳步提升。公司23 年前三季度毛利率为11.15%(-0.18pct),单Q3 为10.45%(-0.07pct),基本保持平稳。费用端,23年前三季度销售/管理/财务费用率分别为2.58%/0.60%/0.18%,分别同比-0.60pct/-0.21pct/ 持平; 单Q3 销售/ 管理/ 财务费用率分别为2.57%/0.61%/0.08%,分别同比-0.49/-0.06/-0.11pct,规模增长下费用控制能力持续提升。综合影响下,前三季度净利率为4.80%(+0.61pct),23Q3 净利率为4.48%(+1.11pct),盈利能力有所提升。

      备货致Q3 经营活动现金流净流出,黄金需求旺盛致存货周转天数下滑。1)23 年前三季度经营活动现金流净额为6.73 亿元(-27.83%),单Q3 经营活动现金流量净流出6.52 亿元,预计主要系备货导致购买商品、接受劳务支付现金增加。2)截至23Q3 末,存货周转天数为70.89 天(-16.5 天),存货周转天数下滑预计主要系黄金消费需求较旺。

      投资建议:公司作为华北地区黄金珠宝龙头,“菜百首饰”品牌建深入人心,持续深耕北京等华北区域,同时公司积极布局苏州、西安等市场,进一步打开成长空间。预计公司2023/2024/2025 年归母净利分别为7.7/9.1/10.3 亿元,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:消费复苏不及预期,行业竞争加剧,拓店不及预期,金价波动。