招商轮船(601872):Q3集中装塔影响运营天 静待旺季弹性释放

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:高晟/罗丹 日期:2023-10-31

  招商轮船发布2023 年三季报,单季度业绩表现稳中有升。招商轮船前三季度实现营业收入190.23 亿元,同比下降11.85%,实现归母净利润37.58 亿元,同比下降2.81%,实现扣非归母36.18 亿元,同比下降0.83%。Q3 单季度,公司实现营业收入60.32 亿元,同比下降23.17%,但是实现归母净利润9.88 亿,同比增长1.13%。

      油轮运输板块单季度业绩表现偏弱,Q4 有望大幅回升。三季度沙特和俄罗斯在OPEC+原有减产协议的基础上分别额外自愿减产100 万桶/日和30 万桶/日,叠加行业传统淡季,油运需求整体较为疲软,根据波交所数据,第三季度TD3C 航线平均TCE 不足2 万美元/天,且招商轮船在7-9 月集中安排VLCC进行坞修及加装脱硫塔,导致油轮板块收入利润双双下降,单季度仅实现毛利7.23 亿元,净利润为5.33 亿元。展望Q4,随着欧美采暖需求逐步释放,10 月以来运价及成交量双双回升,预计Q4 行业运价有望修复,旺季弹性仍值得期待,考虑到Q4 公司运力回归,且装塔后经济性优势有望更加明显,预计Q4 业绩环比有望实现较大增长。

      干散货运输环比略有下滑,Q4 在中国基建投资回升预期下有望走强。干散货运价BDI 指数Q1/Q2/Q3 均值分别为1011/13131194 点, 同比下降50%/48%/28%,整体表现较去年偏弱,招商轮船通过灵活采取阶段性期租和远期货锁定等策略,实现各船型日均TCE 均跑赢市场,Q3 实现净利润2.11亿元,环比下滑18.8%。但是10 月以来,随着中国特别国债发行,运价出现明显回升,如后续中国基建投资力度回升,有望显著拉动全球散货海运需求。

      滚装船维持高收益,板块业绩同比大幅增长。截至3 季度末,招商轮船开设中国直达东南亚、中东的航线,部分船舶发挥内外贸兼营的优势,外贸航线投入运力已达滚装运力的50%,投入外贸的5 艘2000-4900 车位级滚装船,报告期实现单船日均TCE 超过5 万美元,单三季度实现净利润达0.91 亿元。

      LNG 业务稳中有升,集运下滑较为明显。招商轮船LNG 船业务收益稳定,未明显受到外部环境变化影响,第三季度实现净利润1.79 亿元,环比提升5.9%;集装箱板块实现净利润1.75 亿元,环比下滑30%。

      风险提示:旺季需求不及预期、安全事故、环保政策影响不及预期投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。

      招商轮船是油散双核的综合航商龙头,在全球船舶老龄化、全球步入稳定修复轨道的背景下,公司业绩有望进入“成长阶段”。我们认为,Q4 欧美的采暖需求较为刚性,油运需求有望环比明显回升,而中国特别国债的发行有望带来全球散运需求明显改善,公司Q4 有望迎来油散共振,维持盈利预测,预计2023-2025 年公司实现净利润60.19/75.08/86.91 亿元,对应PE 估值为8.7/6.9/6.0 倍,PB 估值为1.40/1.23/1.07 倍,维持“买入”评级!