苏农银行(603323):城区战略深化 非息增长提速

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2023-10-31

  城区战略深化,非息增长提速

      1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+15.8%、+0.5%、-0.9%,增速较1-6 月+0.5pct、持平、+1.7pct。1-9 月年化ROE、ROA 分别同比+0.88pct、+0.02pct 至12.39%、1.02%。我们认为主要关注点包括:城区战略纵深推进、非息收入增长提速、信用成本下行。鉴于非息收入增长提速,我们预计23-25 年EPS 为0.97/1.12/1.31 元,23 年BVPS 预测值8.59 元,对应PB 0.49 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.63 倍(10/30),公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔,应享受一定估值溢价,我们给予23 年目标PB 0.67 倍,目标价5.76 元,维持“买入”评级。

      规模增长放缓,城区战略深化

      9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+14.2%、+13.5%、+15.9%,较6月末-2.8pct、-1.6pct、-2.7pct,规模增速放缓。Q3 新增贷款主要由对公贷款及票据构成,9 月末零售贷款余额较6 月末收缩。9 月末零售、对公、票据在总贷款中占比分别为24%、61%、15%。苏州城区(不含吴江)贷款同比+24.3%,增速较6 月末提升6.1pct,占总贷款比例为22%,城区扩张持续发力。我们测算1-9 月净息差较上半年下行,推测资产端定价因信贷需求偏弱而下行,负债端成本率则因存款活期率降低(较6 月末-1.1pct 至33.2%)而有所提升。

      非息收入提速,投资收益增长

      1-9 月非息收入同比+17.6%,较1-6 月+9.5pct,主要由其他非息驱动。中间业务收入同比-29.6%,增速较上半年+5.4pct,边际修复但仍整体承压。

      1-9 月其他非息收入同比+25.2%,增速较上半年+9.0pct,主要由于投资收益、公允价值变动收益分别同比+37%、+30%。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.98%、10.30%,较6 月末 -0.35pct、-0.16pct。截至10 月30 日,苏农转债仍有12.89 亿元未转股,若后续成功转股,我们测算核心一级资本充足率可提升0.90pct 至11.20%。

      资产质量稳健,信用成本下行

      9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.91%、443%,较6 月末-1bp、-10pct,拨备覆盖率有所下滑,但仍维持较高水平。苏州地区资产质量优异,公司资产质量未来仍有进一步改善空间。9 月末关注率较6 月末基本持平至1.27%,潜在风险可控。Q3 年化不良生成率0.52%,较Q2 提升1.43pct;Q3 年化信用成本为0.19%,同比-0.57pct。

      风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。