长江电力(600900):汛期来水同比转好 已经完成蓄水任务

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:高兴/罗焱曦 日期:2023-10-31

  核心观点

      2023 年前三季度,公司实现营业收入578.55 亿元,追溯调整后同比增长9.02%;归母净利润为189.44 亿元,同比增长4.13%,主要系三季度来水好于去年,发电量同比提升所致。第三季度,三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比变化+43.62%、+18.63%、+5.23%、-1.27%、+20.16%、+35.81%。

      考虑到较好的蓄水情况和气候周期变化,我们预计公司明年水情有望继续改善,乌白注入带来的业绩增量有望逐步体现。我们预计2023~2025 年公司归母净利润分别为288.71 亿元、342.07 亿元、370.18 亿元,维持“买入”评级。

      事件

      公司发布2023 年三季报

      2023 年前三季度,公司实现营业收入578.55 亿元,同比增长9.02%;归母净利润189.44 亿元,同比增长4.13%;扣非归母净利润190.15 亿元,同比增长12.84%;加权平均ROE 为10.53%,同比提升2.5 个百分点;每股净收益0.88 元,同比提升4.13%。

      第三季度,公司实现营业收入268.8 亿元,同比增长24.4%;实现归母净利润126.42 亿元,同比增长38.07%。

      简评

      汛期来水同比转好,已经完成蓄水任务

      2023 年前三季度,公司实现营业收入578.55 亿元,追溯调整后同比增长9.02%;归母净利润为189.44 亿元,同比增长4.13%,主要系三季度来水好于去年,发电量同比提升所致。2023 年第三季度,长江上游乌东德水库来水同比偏丰15.37%、三峡水库来水同比偏丰35.81%,第三季度公司六座梯级电站总发电量为1001.23 亿千瓦时,同比增长22.77%。具体来看,三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩三季度分别完成发电量287.64亿千瓦时、58.27 亿千瓦时、189.35 亿千瓦时、103.52 亿千瓦时、150.76 亿千瓦时、211.69 亿千瓦时,同比变化+43.62%、+18.63%、+5.23%、-1.27%、+20.16%、+35.81%。受益于三季度来水较好,公司克服上半年来水偏枯影响,于10 月20 日左右完成2023 年度蓄水任务,总可用水量达410 亿立方米,蓄能338 亿千瓦时,梯级水库可用水量同比增长160 亿立方米,蓄能增加超90 亿千瓦时,公司按期完成蓄水任务对后续发电有着重要的积极意义。

      业绩增量有望逐步兑现,维持“买入”评级

      考虑到较好的蓄水情况和气候周期变化,我们预计公司明年水情有望继续改善,乌白注入带来的业绩增量有望逐步体现。我们预计2023~2025 年公司营业收入分别为739.24 亿元、805.65 亿元、847.81 亿元,对应归母净利润分别为288.71 亿元、342.07 亿元、370.18 亿元,对应EPS 分别为1.18 元/股、1.4 元/股、1.51 元/股,维持“买入”评级。

      风险分析

      发电量不及预期的风险: 公司所属的梯级水电站均分布在长江中上游,发电量与长江来水密切相关,来水的不确定性对公司电力生产会产生一定影响。

      电价调整风险:公司电力业务占比较高,电价因素是电力业务的主要影响因素之一,公司上网电价受市场需求,相关政策等多种因素影响,如果市场用电需求衰退或购电机制发生改变,公司电价向下调整,将会降低公司营业收入与盈利能力。

      政策风险:水电行业作为国家公共事业,受政策及相关部门监管影响较大,未来若相关政策出现变动,则可能使公司业绩产生波动。