漱玉平民(301017):业绩平稳增长 期待Q4并购提速

类别:创业板 机构:国泰君安国际控股有限公司 研究员:谈嘉程 日期:2023-10-30

  本报告导读:

      2023Q3 公司业绩平稳增长,保持稳定开店速度,天士力项目正常推进,并表后有望带来业绩增量。

      投资要点:

    业绩符合预期,维 持增持评级。考虑并购项目落地时间延迟,下调2023-2025 年EPS 至0.70/0.91/1.22 元(原0.74/0.98/1.31 元),维持目标价24.27元,对应2024 年PE 27X,维持增持评级。

      收入平稳增长。2023Q1-3 实现收入65.34 亿元(+24.53%),归母净利润1.62 亿元(+24.52%),扣非归母净利润1.60 亿元(+30.17%);2023Q3 实现收入22.73 亿元(+22.36%),归母净利润2283 万元(+23.58%),扣非归母净利润2779 万元(+65.82%),符合预期。2023Q3 中西成药社零增速放缓,药店同店增速亦面临压力,但公司借助自建及外延,实现平稳增长。

      利润绝对值较低为季度间正常波动。2023Q3 毛利率持续提升至28.52%(+1.53pct),预计零售端因品类结构调整,毛利率持续改善。2023Q3 销售/管理/财务费用率分别+0.44/-0.06/+0.33pct,相对稳健,后续随人效提升,费用率有望呈下降趋势。公司历年Q3 利润绝对值均处于较低水平,主要为新员工招聘等原因导致费用支出较多,Q4 有望环比改善。

      门店增速平稳,2023Q4 有望提速。截至2023Q3,门店总数6778 家(直营/加盟分别4015/2763 家),新增自建/并购/加盟门店82/65/299 家。公司为山东省药店龙头,但市占率仍较低,后续成长空间广阔;省外战略性发展辽宁等地,根据公告,天士力项目正顺利推进,2022 年辽宁天士力及济南平嘉营业收入9.94 亿元,共556 家门店,若并购成功落地,对公司业绩将带来增量,且有助于公司战略性布局辽宁地区。

      风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期。