紫金矿业(601899):多点开花业绩环比提升 期待铜金锂持续成长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张弋清/李挺/南雪源 日期:2023-10-30

  事件:公司发布2023 年三季报。2023 年Q1-3,公司实现营收2250.08亿元,同比增长10.2%;归母净利润161.65 亿元,同比减少3%。2023Q3,公司实现营收746.74 亿元,同比增长4.1%、环比减少0.9%;归母净利润58.63亿元,同比增长45.2%、环比增长20.6%。业绩超我们预期。

      同比来看,锌价下跌、成本上行、以及费用提升为业绩下降的主要原因。价格:锌价同比跌幅较大。2023Q1-Q3 矿产锌价格同比变化下跌16.6%至11711元/吨。成本:2023Q1-Q3 主要金属销售成本同比上涨较多。2023 Q1-Q3 矿产铜/金/锌单位销售成本同比上涨15.9%/19.2%/16.7%至22483元/吨、216.98元/克、9069 元/吨。其中矿产铜/金/锌成本上涨中有3.5/5/3.8pct 是由于人民币贬值导致的美元计价成本增高。费用:四费同比增长27.5 亿元,主要是由于财务费用和管理费用分别同比增长13.7/10.0 亿元。财务费用主要是融资规模增加所致,管理费用增加主要是合并企业增加所致。

      分季度看,Q3 利润环比增长主要得益于铜金销量环比增长、锌单位盈利提升、以及其他板块产品毛利增长。毛利拆分:2023Q3 公司毛利环比提升17 亿元,其中8 亿来自于矿产品和冶炼端(黄金环比+2.2 亿元,铜环比+5.2 亿元,锌环比+1.6 亿元),9 亿来自于其他产品,包括加工、钴钼锂等小金属。产销量:

      产销基本一致。2023Q3 公司矿产铜/金/锌产量分别为26.2 万吨、17.8 吨、10.6万吨,环比分别变化+5.7%、+8.3%、-5.5%,同比分别增长17.9%、27.3%、9.9%,铜金产量的环比增长主要得益于博尔铜矿满产、巨龙复产以及山西紫金投产; 价格: 铜金价格分化。2023Q3, 矿产铜/ 金/ 锌单价分别环比上涨3.8%/1.9%/29.8%至51413 元/吨、408.28 元/克、12300 元/吨;成本:铜金锌单位成本均环比上涨。2023Q3 矿产铜/金/锌单位销售成本分别环比上涨10.7%/15.2%/4.1%,同比上涨17.7%/14.4%/19.0%至23985 元/吨,229.79元/克,9731 元/吨。

      核心看点:三大铜矿业集群持续绽放,锂钼战略金属板块打造新成长曲线。

      铜板块,Timok+Bor、卡莫阿、巨龙,三大世界级铜矿业集群2023-2025 年均将持续贡献增量;金板块,多项目齐头并进,海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生增量,黄金产量持续增长。战略金属板块,手握“两湖一矿”优质锂资源,期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼,收购全球储量最大单体钼矿,权益钼资源量大幅提升,未来有望成为全球最大钼生产企业之一。

      投资建议:公司铜金产量持续增长,锂钼项目打造新成长曲线。考虑到锂价下跌及铜金成本上行,我们下调公司2024-2025 年盈利预测,我们预计2023-2025 年公司将实现归母净利220 亿元、246 亿元、300 亿元,对应10 月27 日收盘价的PE 为14x、13x 和11x,维持“推荐”评级。

      风险提示:项目进度不及预期,铜金锂等金属价格下跌,地缘政治风险等。