中国国航(601111):2023年Q1Q3公司实现扭亏为盈 符合预期 盈利水平仍有进一步提升空间

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:宁修齐 日期:2023-10-30

  事件:经营数据方面,客运量来看,2023 年1-9 月,公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为8624.9 万人次、411.3 万人次、223.5 万人次,分别为2019年同期的125.27%、31.91%、52.6%;运力供需对比来看,2023 年1-9 月,公司国内、国际、地区的ask/rpk, 分别为2019 年同期的144.51%/128.3%、36.06%/30.5%、62.94%/53.93%;客座率来看,2023 年1-9 月,公司国内、国际、地区的客座率分别为75.2%、71.2%、66.0%,为2019 年同期的91.93%、89.34%、97.08%。

      财务数据方面,2023 年Q1-Q3,公司累计实现营业收入1054.77 亿元,同比+150.6%,为2019 年同期(1030.77 亿元)的102.33%;实现归母净利润7.91亿元,同比扭亏为盈,为2019 年同期(67.62 亿元)的11.7%;扣非后归母净利润为-8.73 亿元。

      2023 年Q1-Q3,行业需求加速释放,叠加山航并表,公司营收增长显著,已超过2019 年同期水平。2023 年初以来,伴随国内疫情局面得到稳定,及“ 乙类乙管” 等优化防控新政策落地, 疫情基本不再对民航出行产生实质影响,2023 年前三季度前半程,行业需求已呈现显著的反弹释放趋势;特别经过Q3 暑运旺季催化,公司业务量进一步增加,营收加速改善。

      收入端来看,2023 年Q1-Q3 公司的营业收入1054.77 亿元中,Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为250.68 亿元/345.46 亿元/458.63 亿元, 年内营收提升显著。

      值得注意的是,2023 年3 月,公司正式取得山航集团控制权,完成对山航的收购,山航成为纳入合并报表范围的子公司,也进一步加速公司业务量恢复,拉动公司收入端增长。

      2023 年Q1-Q3,公司业务量显著增长带来变动成本升高,国泰航空扭亏为盈贡献正投资收益。成本端来看,2023 年Q1-Q3,公司实现营业成本973.59亿元,同比+58.54%,为2019 年同期(832.28 亿元)的116.98%;毛利率为7.7%,同比+53.61pct,较2019 年同期(19.97%)仍有进一步上修潜力;其中,2023 年Q1/Q2/Q3 单季度,公司营业成本分别为263.19 亿元/328.92 亿元/381.48亿元。公司营业成本提升,主要系业务量修复带来的变动成本增长,及山航并表带来的整体成本升高。此外,截至2023 年9 月30 日,布伦特原油结算价格为92.2 美元/桶。我们认为,年底前油价或继续呈现小幅波动向下趋势,公司燃油成本有望进一步得到控制。

      费用端来看,2023 年Q1-Q3,公司销售费用(39.96 亿元)、管理费用(37.30亿元)、研发费用(2.14 亿元)、财务费用(63.63 亿元)费用率分别为3.79%、3.54%、0.2%、6.03%,同比分别-2.66pct、-4.14pct、-0.1pct、-16.21pct;由此可见, 公司营收增长叠加降本增效效果显现, 期间费用率较前进一步降低。

      2023 年Q1-Q3,公司的其他收益、投资收益分别为32.09 亿元、22.40 亿元,同比均有显著提升,因前三季度联营公司国泰航空业绩大幅改善,实现扭亏为盈,公司录得正投资收益。

      2023 年Q1-Q3,集团引进飞机14 架,退出9 架,持续优化机队结构,布局疫后市场。2023 年1-9 月,集团共计运营899 架飞机,其中引进14 架,退出9 架。(根据2022 年计划:2023 全年计划引进28 架,退出20 架)。其中,引进飞机机型以A320、A321、A350、ARJ-21 为主,退出以A319、A330、B737 为主,机型进一步以新换旧,机队结构较前持续优化。公司继续释放了积极引进运力,布局疫后市场的信号。

      投资建议:基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距,我们调整此前盈利预测,预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.15 元/0.81 元/1.11 元,对应2023-2025 年PE 分别为68.86X/12.36X/9.05X,维持“推荐”评级。

      风险提示:国际航线恢复不及预期的风险, 原油价格大幅上涨的风险,人民币汇率波动的风险。