大唐发电(601991)2023年三季报点评:煤电业绩修复明显 经营性现金流大幅改善

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:钟琪 日期:2023-10-30

  事件:

      10 月26 日,大唐发电发布2023 年三季报:

      2023 年前三季度,公司实现收入906.2 亿元,同比+3.9%;实现归母净利润28.4 亿元,同比+271%;实现扣非后归母净利润21.9 亿元,同比+651%(追溯调整后,下同)。

      2023Q3 公司实现收入324.2 亿元,同比+2.4%;实现归母净利润13.2 亿元,同比+307%;实现扣非后归母净利润9.2 亿元,同比+209%。

      投资要点:

      上网电量提升拉动营收增长,水电电量同比修复影响整体电价。

      2023Q3 公司收入同比+2.4%,主要系燃机、风电和光伏装机增长推动下2023Q3 上网电量同比+7.9%,其中煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量550/56/124/28/12 亿千瓦时,同比增长2.8%/23.8%/23.3%/15.6%/47.4%。电价上,2023Q3 公司平均上网电价0.442 元/千瓦时,同比-8.4%,环比-4.4%,我们认为或是因为2023Q3 水电发电量同比+23.3%,环比+102%。

      煤价下降推动Q3 归母净利润同比+307%。2023Q3 公司归母净利润同比+307%,主要系煤价下跌拉动公司燃料成本下降,以及Q3 上网电量同比+7.9%。2023Q3 归母净利润环比-4.5%,主要系2023Q3投资收益环比减少2.9 亿元至5.3 亿元,其中对联营和合营企业投资收益环比减少6.1 亿元至1.9 亿元。公司参股公司投资收益主要来源于核电业务和煤炭业务,核电业务相对稳定,我们认为2023Q3 煤价下降等因素或影响公司参股煤炭公司业绩。根据我们测算,排除联合营企业对业绩的影响后,2023Q3 公司扣非后归母净利润环比+24.9%,主业业绩环比修复明显。

      经营性净现金流大幅改善。2023Q3 公司经营性净现金流101.2 亿元,环比+169%,同比+67%,主要原因是公司主业收到现金同比+26%,环比+6.3%,主要系公司上网电量提升拉动2023Q3 收入同比+2.4%,环比+7.5%。截至2023H1,公司在建+核准新能源项目达7.3GW,随着项目建设进度加快,后续有望持续贡献业绩增量。

      盈利预测和投资评级:截至2023H1,公司在建+核准新能源项目达7.3GW,随着项目投产,有望贡献业绩增量。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.3/46.6/61.7 亿元,对应PE 分别为13.7/10.4/7.8 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下滑风险;政策推进不及预期;煤炭价格大幅上涨风险;电价下滑风险;项目建设进度不及预期;电力需求不及预期;测算可能存在误差,以实际数据为准;行业竞争加剧。