浙商银行(601916):业绩平稳 投放加速

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/王先爽/李佳鸣 日期:2023-10-30

  核心观点:

      浙商银行披露2023 年三季度报告,23Q1-3 营收、PPOP、归母净利润增速分别为4.1%、0.4%、10.5%,Q3 单季来看,营收、PPOP、归母净利润增速分别为3.0%、3.0%、9.8%,营收和归母净利润增速分别较Q2 放缓3.7PCT、4.3PCT,PPOP 增速基本持平。公司三季报营收和归母净利润增速与中报变化不大,符合投资者预期。值得投资者关注的有:(1)核心一级资本补充完成,资产投放开始加速,投资类资产占比上升。9 月末生息资产较年初增长12.6%(vs.22 年9 月末:11.0%),贷款总额较年初增长11.7%(vs.22 年9 月末:12.1%),投资类资产较年初增长21.9%(vs.22 年9 月末:7.0%),占生息资产的比重为32.1%(vs.22 年9 月末:28.4%),同比上升3.7PCT。(2)Q3 计息负债环比增长386 亿元,但存款环比减少296 亿元,主要是同业负债和发行债券环比增长272 亿元和271 亿元,补足负债缺口。(3)Q3 减值损失同比大幅减少1.6%(vs.Q2:增长4.8%),对归母净利润增速形成支撑,预计表外资产回报已经接近尾声,非信贷类资产减值损失计提减少。

      净息差仍处在下行通道中。公司23Q1-3 测算净息差为1.95%,环比23H1 收窄3BP,同比收窄25BP,主要是资产收益率同比下降25BP。

      净利差为1.90%,环比23H1 收窄5BP,同比收窄16BP。边际上来看,Q3 资产端收益率环比基本持平,测算资产端收益率环比下降1BP 至4.46%。资产端收益率维持高位主要是Q3 信贷投放占比较高,生息资产环比增长473 亿元,其中贷款总额环比增长507 亿元,同业资产和存放央行所占比重有所压缩。测算计息负债成本率环比上升3BP 至2.41%,Q3 负债成本出现反弹。

      资产质量保持平稳。9 月末不良贷款率为1.45%,环比持平。23Q1-3 测算不良净生成率1.57%,同比下降27BP。9 月末拨备覆盖率183%,环比6 月末上升0.5PCT。9 月末核心一级资本充足率为8.28%,同比上升0.23PCT,环比上升0.10PCT。

      盈利预测与投资建议:经济周期弱敏感战略推动ROE 提升,风险出清可期。预计公司23/24 年归母净利润增速分别为10.0%/12.2%,EPS分别为0.48/0.55 元/股,BVPS 分别为5.62/6.07 元/股,A 股收盘价对应23/24 年PB 分别为0.4X/0.4X,对应23/24 年PE 分别为5.2X/4.6X。

      给予A 股24 年合理估值0.6 倍PB,合理价值3.64 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为2.85 港币/股,均给予“买入”评级。

      风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。