浙商银行(601916):营收增速保持平稳 扩表速度边际抬升

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:袁喆奇/许淼 日期:2023-10-30

  事项:

      10 月27 日,浙商银行发布2023 年三季报,前三季度实现营业收入497 亿元,同比增长4.13%,实现归母净利润128 亿元,同比增长10.5%,年化加权平均ROE 为11.64%,同比增长0.41 个百分点。截至2023 年三季度末,总资产规模达到2.96 万亿元,较年初增长12.8%,其中贷款规模较年初增长11.3%。存款规模较年初增长6.66%。

      平安观点:

      营收表现优于同业,其他非息收入贡献提升。公司2023 年前三季度归母净利润同比增长10.5%(+11.0%,23H1),增速水平保持稳健。浙商银行2023 年前三季度实现营业收入同比增长4.13%(+4.68%,23H1),整体保持稳健。拆分来看,前三季度净利息收入同比增长1.44%(+3.15%,23H1),主要是来源于息差下行的拖累。非息收入方面,前三季度同比增长11.90%(+8.88%,23H1),增速水平进一步提高,其他非息收入边际贡献提升,前三季度其他非息收入同比增长13.1%(+7.41%,23H1)。

      此外,手续费和佣金净收入同比增长9.18%(+12.2%,23H1),增速水平略有下降,但仍保持稳健态势。

      息差延续下行趋势,资产扩张边际提速。我们按照期初期末余额测算3 季度单季度净息差环比2 季度单季度下行10BP 至1.72%,延续下行趋势,资负两端均对息差造成不利影响。根据测算结果,3 季度单季度生息资产收益率以及计息负债成本率分别环比2 季度变化-7BP/+4BP 至4.02%/2.39%,LPR 的持续下调以及存款定期化趋势均造成了不利影响。

      规模方面保持积极态势,截至3 季度末,资产规模同比增长16.3%(+15.5%,23H1),其中贷款规模同比增长12.7%(+12.1%,23H1),环比较2 季度末增长2.69%,快于历史同期水平,扩表速度边际抬升,我们判断预计与公司配股完成后,项目储备的集中释放相关。负债端来看,3 季度末存款同比增长4.2%(+11.1%,23H1),3 季度存款出现同比负增情况。

      资产质量保持平稳,拨备水平略有提升。浙商银行3 季度末不良率环比持平半年末于1.45%,我们测算公司3 季度单季度不良生成率为0.30%(0.59%,23Q2),新生成不良压力有所缓解。拨备方面,3 季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末抬升0.52pct/1BP 至183%/2.65%,风险抵补能力边际抬升。

      投资建议:资产质量进入改善周期,新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行,在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略,进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力,“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。

      2022 年以来,公司资产质量出现了边际改善的趋势,非标业务规模持续压降,不良核销处置力度逐渐加大,不良认定逐渐趋于严格,随着历史包袱的不断出清,叠加公司战略落地的持续深化,预计公司未来盈利质量会逐步改善,我们维持公司23-25年盈利预测,23-25 年EPS 分别为0.56/0.64/0.74 元,对应23-25 年盈利增速分别为13.0%/14.6%/15.4%,目前公司A股股价对应公司23-25 年PB 分别为0.45x/0.42x/0.39x,维持“推荐”评级。

      风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。