浙商银行(601916):盈利领跑 不良平稳

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:梁凤洁/周源 日期:2023-10-29

  投资要点

      浙商银行是一家“基本面反转的潜力股份行”,23Q1~3 盈利增速有望领跑上市股份制银行,不良指标保持平稳,重点推荐。

      业绩概览

      浙商银行23Q1~3 营收同比+4.1%,增速较23H1 微降0.6pc;归母净利润同比+10.5%,增速较23H1 微降0.5pc;23Q3 末不良率环比23Q2 末持平于1.45%,拨备覆盖率较23Q2 末提升0.5pc 至182.9%。

      盈利有望领跑

      浙商银行23Q1~3 营收、归母净利润同比+4.1%、+10.5%。横向对比看,浙商银行营收同比增速有望连续9 个季度位居上市股份行第一,23Q1~3 归母净利润同比增速有望在上市股份行实现领跑。纵向对比看,营收、利润增速环比-0.6pc、-0.5pc,盈利增速基本保持平稳,经营韧性超出此前我们预期。驱动因素来看:

      (1)主要驱动因素:①规模实现高增,23Q3 末资产同比增长16.3%,增速较23Q2 末加速0.8pc。②非息贡献加大。23Q1~3 非息同比增速较23H1 加快3.0pc至11.9%,非息收入对营收增速贡献较23H1 提升1.2pc 至2.7%。

      (2)主要拖累因素:①息差环比下行。23Q3 单季息差环比下降10bp 至1.89%,拖累盈利表现。②减值贡献减弱。23Q1~3 减值损失同比减少5.6%,跌幅较23H1收窄1.5pc,对盈利支撑作用略有减弱。

      息差环比下行

      23Q3 单季息差环比下降10bp 至1.89%。资负两端来看,①资产端:生息资产收益率环比下降5bp 至4.41%,判断是受贷款利率行业性下行影响。②负债端。负债端:计息负债成本率环比上升4bp 至2.40%,判断是受存款定期化影响,存款付息率改善有限。观察到存款余额环比下降0.4%,主要源于主动压降高息存款。后续伴随存款控本措施逐见成效,负债成本上行压力有望改善。

      非息增长靓丽

      23Q1~3 非息同比+11.9%,增速环比+3.0pc。中收同比+9.2%,增速环比-3.0pc;其他非息同比+13.1%,增速环比+5.7pc。值得一提的是,在理财费率调降、23Q3 债市波动等多重影响下,非息收入仍能保持两位数逆势增长,实属不易。

      资产质量稳定

      23Q3 末浙商银行不良率环比23Q2 末持平于1.45%,不良指标保持稳定,拨备覆盖率较23Q2 末提升0.5pc 至182.9%。

      盈利预测与估值

      预计2023-2025 年归母净利润同比增长11.3%/15.4%/15.9%, 对应BPS5.82/6.27/6.79 元。现价对应PB 0.45/0.42/0.39 倍。目标价3.49 元/股,对应2023年PB 0.60 倍,现价空间39%,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。