博汇纸业(600966):Q3盈利延续修复 产品结构优化

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:姜文镪/张彤 日期:2023-10-29

  公司发布2023 年第三季度报告:Q3 公司实现收入50.21 亿元(同比+0.9%),归母净利润2.53 亿元(同比+40.6%,环比+68.1%),扣非净利润2.42 亿元(同比+38.2%,环比+155.1%)。Q3 伴随低价纸浆及木片原材料逐步到厂耗用,此外提价稳步落地,公司吨纸盈利环比改善。

      成本下行、需求复苏,Q3 吨盈利抬升。成本方面,Q3 伴随低价木浆耗用量增加、国内木片价格下跌,浆纸系成本压力缓解;价格方面,7 月以来渠道补库及下游需求复苏带动公司提价落地、预计出货量同比增加,截至Q3 末白卡纸市场价格较7 月初低点+13%,吨盈利稳步抬升。当前纸浆供需两旺、10 月龙头白卡纸延续提价,预计Q4 盈利环比向上。

      利润结构优化,扩产步伐稳健。产能方面,目前公司山东基地以差异化、高附加值为主攻方向,持续研发液包、淋膜、办公用纸等深加工产品;江苏基地致力于持续提升机台效率,产能利用率稳步提升,成本优势凸显。

      此外,下半年公司山东基地PM8 文化纸机产能稳步爬坡,中长期江苏基地80 万吨高档特种纸板、三期年产100 万吨高档包装纸板产能将持续贡献增量,成长路径清晰。

      成本下降、生产管理提效,盈利能力改善明显。2023Q3 公司毛利率为15.8%(同比+1.0pct,环比+3.2pct),伴随低价成本耗用、提价落地,毛利率环比改善明显;2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.0%/3.8%/1.6%(同比-0.03pct/-0.2pct/+0.5pct/-0.8pct),归母净利率为5.1%(同比+1.4pct,环比+1.7pct),公司研发持续加大投入、生产管理效率提升,净利率稳健上行。

      现金流回暖,营运效率稳定。2023Q3 公司净经营现金流为4.62 亿元(同比+1.26 亿元),经营改善带动Q3 现金流回暖;营运能力方面,截至Q3末公司存货/应收/应付周转天数分别为64 天/18 天/70 天(分别同比-6 天/+2 天/+2 天),营运效率保持稳定。

      盈利预测与投资评级:公司产品结构差异化,优质产能稳健扩张,预计Q4需求复苏、提价落地,盈利有望延续向上,预计2023-2025 年归母净利润分别为3.1 亿元/10.2 亿元/12.4 亿元,对应2023-2025 年PE 分别为27X/8X/7X,维持“买入”评级。

      风险提示:经济复苏低于预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期。