大唐发电(601991):风光发电量大幅提增 主业盈利持续修复

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/姜涛 日期:2023-10-29

核心观点:

    Q3 归母净利同比扭亏,主业盈利环比持续修复。公司发布2023 年三季报,前三季度实现营收906.2 亿元(同比+3.9%);归母净利润28.4亿元(同比+271.3%),其中Q1、Q2、Q3 分别为1.4、13.8、13.2 亿元(环比-4.5%)。三季度归母净利润环比略降,主要为少数股东损益占比提升影响,净利润22 亿元、环比增长15.4%、净利率环比提升0.5pct;非流动性资产处置损益3.4 亿元,主要为转让淮南洛能5%股权。

    Q3 上网电量同比增长7.9%,其中风光同比大增24%。三季度上网电量为770 亿千瓦时,其中煤机为550 亿千瓦时、同比增长2.8%(上半年度电亏损9 厘钱,预计Q3 度电盈利持续改善);风光合计为40 亿千瓦时、同比大增23.6%,保持快速增长;水电为124 亿千瓦时、同比增长23.3%。电价方面,计算Q3 上网电价为0.442 元/千瓦时、同比下降2 分(降幅4.4%),考虑为水电占比提升、而汛期低电价影响。

    火电、水电盈利向好发展,绿电开发有望加速。展望Q4,近期市场煤价走高、但考虑公司当前以长协煤为主,预计对火电业绩影响相对有限,同时高煤价有望对明年中长期电价形成支撑,关注年底签订情况;水电伴随来水恢复等影响,业绩向上弹性较大(上半年水电利润总额同比下降93%)。根据公司投资者互动交流,十四五拟新增风光30GW,有望凭借火电及火储优势获批更多绿电项目,期待绿电开发加速。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为34.34、50.47、59.78 亿元,最新收盘价对应PE 分别为14.07、9.57、8.08 倍。火电、水电盈利修复在途,底部反转可期。参考可比公司估值,给予2024 年15 倍PE,对应4.09 元/股合理价值,对应H 股1.82港币/股合理价值(参考AH 股溢价比),维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示。煤价持续上行风险;利用小时、项目建设不及预期风险。