云南铜业(000878)2023年三季报点评:普朗铜矿股权比例提升 经营业绩稳步增长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张弋清/李挺 日期:2023-10-29

  事件:公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度,公司实现营业收入1105.55 亿元,同比增长12.75%,归母净利润15.18 亿元,同比增长2.52%,扣非归母净利润14.69 亿元,同比增长2.61%。单季度来看,2023Q3,公司实现营业收入397.61 亿元,环比减少2.38%,同比增长18.17%;实现归母净利润5.08 亿元,环比减少4.47%,同比减少35.31%;实现扣非归母净利润4.85亿元,环比减少8.94%,同比减少35.29%。

      点评:普朗铜矿股权比例提升,经营业绩稳步增长

      价:2023 年前三季度,公司毛利率为3.87%,同比下降1.25pct;2023Q3,公司毛利率为3.99%,环比提升0.57pct,同比下降1.71pct。分商品价格,2023Q3,阴极铜期货结算价均价为6.87 万元/吨,环比增长2.34%,同比提升13.62%;铜精矿TC 指数均价为93.22 美元/吨,环比增长6.73%,同比增加21.63%;硫酸均价为232.96 元/吨,环比增长23.32%,同比下降49.76%;黄金期货结算价均价为459.61 元/克,环比增长2.45%,同比增长19.42%;白银期货结算价均价5755.70 元/千克,环比增长3.74%,同比增长33.27%。

      环比来看:2023Q3,主要增利项:毛利(+1.94 亿元)、其他/投资收益(+0.12 亿元)、公允价值变动(+0.20 亿元)、减值损失(+0.05 亿元);主要减利项:税金及费用(-0.97 亿元)、营业外收支(-0.07 亿元)、所得税(-1.12 亿元)、少数股东损益(-0.39 亿元)。

      同比来看:2023Q3,主要增利项:税金及费用(+0.36 亿元)、公允价值变动(+0.11 亿元)、营业外收支(+0.01 亿元)、所得税(+0.18 亿元)、少数股东损益(+0.22 亿元);主要减利项:毛利(-3.31 亿元)、其他/投资收益(-0.01 亿元)、减值损失(-0.22 亿元)。23Q3 归母净利润同比22Q3 下滑主要系22Q2 公司部分套保业务在22Q3 才结算,套保业务实现盈利在报表中抵扣了部分22Q3 营业成本,导致22Q3 归母净利润的基数较高。普朗铜矿股权比例提升,也带来公司23Q3 少数股东损益扣减减少。

      核心看点:1)增持迪庆有色股权,铜保有资源量进一步提升。2022 年公司增发收购了迪庆有色股权,股权比例从50.01%提高至88.24%,截至23H1 公司权益口径保有铜金属量增长至332.56 万吨。2)搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约64.00 亿元,项目建成后将具备年产阴极铜55万吨,硫酸135 万吨、金11 吨、银650 吨的产能。3)背靠大股东中铝集团,资源整合未来可期。大股东旗下拥有秘鲁Toromocho 铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权,资产注入未来可期。

      投资建议:公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司,我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为20.01/21.35/22.11 亿元,对应2023 年10 月27 日收盘价的PE 分别为11X/10X/10X,维持“推荐”评级。

      风险提示:铜、金等金属价格下跌,项目进展不及预期,汇率波动风险。