利尔化学(002258)2023年三季报点评报告:草铵膦价格下滑拖累业绩 多项目建设进行中

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2023-10-29

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      2023 年10 月24 日,利尔化学发布2023 年三季报:2023 年前三季度公司实现营业收入60.1 亿元,同比-22.4%;归母净利润5.6 亿元,同比-62.5%;扣非归母净利润5.5 亿元,同比-62.7%;加权平均ROE 为7.7%,同比-18.9 个pct。销售毛利率24.9%,同比-7.6 个pct;销售净利率11.8%,同比-9.8 个pct;经营活动现金流净额3.4 亿元。

      其中,2023 年Q3 实现营收15.4 亿元,同比-42.3%,环比-24.2%;实现归母净利润0.8 亿元,同比-81.9%,环比-60.8%;实现扣非归母净利润0.7 亿元,同比-83.2%,环比-65.5%;加权平均ROE 为1.1%,同比-6.3个pct。销售毛利率20.0%,同比-10.4 个pct,环比-5.8 个pct;销售净利率6.5%,同比-12.6 个pct,环比-6.6 个pct;经营活动现金流净额0.2亿元。

      投资要点:

      主力产品草铵膦价格下滑较多,拖累公司业绩2023Q3 公司归母净利润为0.8 亿元,同比减少3.7 亿元,环比减少1.3 亿元。主要由于主力产品草铵膦价格下滑较多,拖累公司毛利率,Q3 公司毛利润为3.1 亿元,同比减少5.0 亿元,环比减少2.1 亿元。

      费用方面,Q3 管理/研发/财务费用同比分别-0.3/-0.6/+0.6 亿元,环比分别基本持平/-0.2/+0.5 亿元,财务费用增多主要由于汇率波动带来的汇兑受益有所减少。2023 年以来,草铵膦行业竞争加剧,供给端扩产较多,下游需求清淡,草铵膦价格回落至历史低位。2023Q3草铵膦行业均价为6.1 万元/吨,同比-73%,环比-20%。

      截至2023 年10 月27 日,草铵膦原药价格为6.0 万元/吨,自9 月19 日以来一直维持在该价位,10 月27 日国内工厂库存为4100 吨。

      据百川资讯,草铵膦上游核心中间体亚磷酸二乙酯价格已至成本线,草铵膦几乎无下跌空间,但供给端供应充足,市场仍处于竞争阶段,预计短期价格反弹难度大。

      新建项目丰富,精草铵膦有望带来新成长

      截至2023Q3,公司在建工程36.82 亿元,同比+103%。公司在建项  目丰富,一体化优势有望进一步增强。据公司2023 年中报,广安利华农药中间体项目进度为91%,荆州三才堂化工中间体一期项目进度88%,湖南津市基地生物发酵项目进度39%,广安利尔1.1 万吨农药项目进度49%,广安利尔化工中间体项目进度54%,湖南比德新区项目进度27%。此外,公司技术储备充足,积极推进氯虫苯甲酰胺、生化L-草铵膦中试项目。

      公司精草铵膦规划产能和技术行业领先,有望带来新成长。广安基地现有3000 吨/年精草铵膦产能,据公司中报,湖南津市2 万吨/年酶法精草铵膦项目已开始试生产,荆州1 万吨/年生化法精草铵膦已于今年2 月获批开建,目前正在加紧推进中。

      盈利预测和投资评级 基于目前农药周期位置尤其是草铵膦价格判断,我们调整公司盈利预测,预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别6.61、8.66、11.63 亿元,对应EPS 0.83、1.08、1.45 元/股,对应PE 14、11、8 倍,公司是国内草铵膦龙头,技术和成本优势突出,看好公司精草铵膦未来成长空间,维持“买入”评级。

      风险提示 草铵膦行业竞争格局加剧风险、主要产品价格下降风险、新建项目投产不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、精草铵膦推广不及预期风险、环保风险。