珠海冠宇(688772):业绩符合预期 消费复苏进程持续

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱栋/曾子栋 日期:2023-10-29

  事件:

      公司公布23 年三季报。2023 年前三季度,公司实现营收85.40 亿元,同比+2.4%,实现归母净利2.90 亿元,同比+241.4%,毛利率24.75%,净利率2.27%。

      点评:

      3Q23 毛利率环比提升明显,费用和资产减值短期影响利润。3Q23,公司实现营收30.66亿元,同比+17.9%,环比-1.0%;实现归母净利润1.49 亿元,同比扭亏,环比-46.8%;Q3 毛利率28.83%,同比+10.99pct,环比+3.44pct,公司毛利率同环比均提升明显,主要系原材料价格下行和苹果手机电池出货放量;Q3 净利率3.23%,同比+2.37pct,环比-5.07pct,净利率环比下滑主要系期间费用率上升和资产减值损失影响。3Q23 公司期间费用率为20.74%,环比+5.94pct,其中研发费用率和管理费用率的提升主要系公司人员投入和研发投入加大。3Q23 公司资产减值损失1.23 亿元,主要系动力储能板块产品存货跌价影响。

      消费电子市场环比持续复苏,公司苹果客户快速放量。由于下游消费电子厂商库存改善,Q3 进入消费电子市场的密集新品发布期,全球笔电和手机出货均环比提升。根据Canalys,3Q23 全球智能手机/个人电脑出货量分别达2.93 亿部/6560 万台,环比分别提升14%/8%。从公司消费板块来看,3Q23 公司首次实现苹果手机电池产品的量产,有望持续提升公司在手机市场的份额。此外,公司PACK 自供比例持续提升,带动板块营收持续增长。展望24 年,笔电+手机需求复苏趋势已经确立,考虑公司在手机市场份额的提升,公司消费板块营收和盈利水平有望保持持续增长。

      动储业务Q3 承压,启停有望24 年放量。由于下游户储需求疲软,公司3Q23 储能出货环比下降,根据公司23 年三季报计算,公司动力储能子公司3Q23 预计亏损约2 亿元。

      展望24 年,公司有望在启停电池领域迎来批量出货,目前公司已收到通用、上汽、捷豹路虎等主机厂定点通知,并积极向其他新能源车企加速开拓。储能方面,公司正逐步开拓工商储市场和深耕户储市场,基于公司已进入包括 Sonnen、大秦等国内外户储厂商的供应链优势,待下游户储需求复苏,公司有望实现正常出货。

      投资分析意见:考虑消费市场逐步复苏以及公司动储业务开拓进展良好,我们上调公司23-25 年归母净利润为4.67/10.71/15.06 亿元(调整前为4.08/8.57/14.63 亿元),对应10 月27 日收盘价PE 为45/20/14 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。