中国化学(601117)季报点评:Q3收入及业绩承压 海外签单显著发力

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:何亚轩/程龙戈/李枫婷 日期:2023-10-28

  Q3 业绩增长低于预期,Q4 有望在低基数上实现改善。2023Q1-3 公司实现营业总收入1310 亿元,同增9.1%;实现归母净利润37.2 亿元,同增0.1%;扣非归母业绩同增2.7%,业绩增长低于预期。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入426/483/401 亿元,同比+21%/+22%/-11%;实现归母净利润11.1/18.4/7.8 亿元,同比+14%/+10%/-27%,Q3 业绩明显下滑,预计主要因:1)国内化工行业景气度走弱,业主资本开支谨慎,导致公司在手项目执行放缓,收入转化进度不及预期;2)受刚性成本占比提升影响,单季费率大幅提升1.8pct;3)部分实业项目投产初期负荷较低或产生亏损。预计Q4 随着海外项目执行提速,业绩有望在低基数上实现边际改善(22Q4 单季营收/业绩分别同降20%/2.3%)。

      毛利率提升,现金流有所改善。2023Q1-3 公司综合毛利率8.22%,同比提升0.5pct,其中Q3 单季毛利率大幅提升1pct,盈利能力有所改善。Q1-3期间费用率4.69%,同比提升0.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.1/+0.3/+0.2pct(Q3 单季分别同比+0.1/0.7/0.5/0.6pct),管理费用率大幅提升,预计主要受营收增长放缓、刚性费用占比提高影响。

      资产(含信用)减值损失多计提约1.9 亿。少数股东损益占比提升1.83pct。

      净利率下滑0.26pct 至2.84%。Q1-3 公司经营活动现金净流出34 亿元,较上年同期少流出30 亿元,现金流延续改善。

      Q3 签单维持高增,海外业务有望持续发力。2023Q1-3 公司新签合同额2839 亿元,同增20.5%,Q3 单季新签989 亿元,同增35.4%,延续较快增长。分业务看,Q1-3 工程承包业务新签合同额2716 亿元,同增22%,其中化学工程/ 基础设施/ 环境治理新签合同额分别同比+34%/-20%/+46%(Q3 单季分别同比+57%/-42%/+15%),化工主业维持高增。

      设计咨询/实业材料累计新签合同额分别为36/53 亿元,同比-4%/+7%(Q3单季同增30%/14%)。分区域看,Q1-3 境内/境外业务分别新签订单1988/850 亿,同比-7%/+306%,境外订单大幅增长,主要因本期新签650亿俄罗斯甲醇大单。后续随着“一带一路”相关合作及政策落地,公司四季度海外业务有望继续发力。公司作为全球化学工程龙头,在沙特与俄罗斯已有良好基础,后续有望受益我国与中东及俄罗斯合作深化,斩获更多标志性大项目。

      投资建议:我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润58/66/75 亿元,同比增长7%/15%/14%,EPS 分别为0.94/1.08/1.23 元。当前股价对应PE 分别为7.8/6.8/6.0 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期。