国联证券(601456):资管增速亮眼 投行业绩稳健

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/汪煜 日期:2023-10-28

  核心观点

      公司23Q1-3 营业收入25.07 亿元,同比+22%;归母净利润7.27 亿元,同比+13%;ROE(未年化)4.20%,同比+0.32pct。Q3 单季度营业收入7.00亿元,同比-10%,环比-38%;归母净利润1.26 亿元,同比-39%,环比-68%。

      前三季度业绩增长主要由资管和利息业务驱动,单季度下滑较多主要系投资拖累。考虑当前市场景气度仍有待提升,我们适当下调公司经纪净收入等假设,预计公司2023-2025 年EPS 为0.30/0.33/0.41 元(前值0.35/0.40/0.45元),2023 年BPS 为6.13 元(前值6.16 元),A/H 股可比公司2023 年PB(Wind 一致预期)估值为0.95/0.42 倍,考虑到公司在内生增长+外延并购的驱动下,有望实现业务快速突破,给予公司A/H 股2023 年2.3 倍/0.8 倍PB 估值,对应目标价14.10 元/5.34 港币(前值14.17 元/5.30 港币),均维持买入评级。

      经纪小幅下滑,利息收入增长延续

      2023 年前三季度市场交投活跃度和基金发行热度均有下降,日均股基成交额10,076 亿元,同比-4%;基金发行份额7,753 亿份,同比-30%。公司持续搭建客户和员工分级分类的精细化服务体系和管理体系,推动财富管理深化转型,23Q1-3 经纪业务净收入3.9 亿元,同比-6%。前三季度全市场两融日均余额15,910 亿元,同比-3%。公司23Q1-3 利息净收入1.39 亿元,同比+56%,表现好于市场整体。

      Q3 投资承压,基金提振资管业绩

      前三季度市场仍有持续波动,沪深300 区间涨跌幅-4.7%,其中Q3 单季度涨跌幅-4.0%。23Q1-3 公司投资类收入11.35 亿元,同比+22%,其中Q3单季度收入1.73 亿元,同比-52%,环比-71%,对单季度业绩拖累明显。资产管理业务把握财富管理转型的发展机遇,国联基金更名后(原为中融基金)开启发展新征程,为公司带来显著的业绩增长。23Q1-3 公司实现资管净收入2.93 亿元,同比+121%。

      投行业绩趋稳,债券承销大幅提升

      公司通过全资子公司华英证券从事投资银行业务,23Q1-3 投行净收入4.25亿元,同比+0.4%,基本持平。股权方面,以“投行+”特色业务模式为抓手,切实服务实体经济发展。据Wind 数据,公司前三季度IPO 和再融资规模分别为23.68 亿元和15.88 亿元,同比分别+6%、-57%。债权方面,在严控风险的基础上专注产品、求新突破。据Wind 数据,公司前三季度债券承销规模530.98 亿元,同比大幅提升72%。

      风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。