青松股份(300132)：亏损大幅收窄 预计将迎业绩拐点

　　投资要点：

    　　公司发布2023 年三季报，Q3 单季度归母净亏损收窄，业绩符合市场预期。1）23Q1-Q3公司实现营收14.4 亿元，与去年同期相比下降-32.7%（据公司Q3 财报，下同），归母净亏损0.6 亿元，亏损大幅收窄，扣非归母净亏损0.7 亿元。2）单三季度实现营收5.2 亿元，同比下降28.8%，归母净亏损0.02 亿元，亏损幅度收窄，扣非归母净亏损0.06 亿元。

    　　前三季度营收下降主要系上年末出售松节油深加工业务，相关收入不再并表所致。

    　　毛利率改善明显，原料、物流等费用回归相对稳态水平，降本增效战略持续发挥效果。

    　　23Q1-3 公司毛利率9.4%、同比提升4.4pct，净利率-4.4%，同比改善26.2pct，主要为去年计提商誉减值等举措影响基数。23Q1-3 公司销售/管理（含研发费用）2.4%/11.4%，同比提升0.9/0.4pct。面对化妆品消费市场短期不确定性，诺斯贝尔加大管理变革和流程重组，通过进一步优化生产工序、精简人员，提高了生产和管理效率，降低了生产成本。

    　　22 年末完成剥离化工业务，业务聚焦诺斯贝尔化妆品。22 年9 月公司公告拟转让松节油深加工业务的南平青松化工、龙晟贸易两家全资子公司100%股权，22 年末，公司完成剥离松节油深加工业务，聚焦于以化妆品代工为主业的大消费业务布局。公司深耕化妆品代工领域，在面膜等产品生产中享有美誉，未来聚焦美业将轻装上阵、发挥所长。

    　　宏观预期有所恢复，但订单需求仍时间改善。今年以来国内行业环境恢复措施有序放开，化妆品行业整体消费逐步恢复，但受宏观经济及行业环境等影响，公司部分客户的面膜和护肤品订单需求仍有待复苏。海外市场对湿巾产品需求进一步减弱，湿巾出口订单同比仍有较大幅度下滑。据公司半年报，23H1 化妆品业务营收9.23 亿元，同比下滑4%，其中1）面膜系列产品营收约4 亿元，同比下滑3.4%，护肤系列产品营收2.9 亿元，同比下滑2.4%，湿巾系列产品营收约1.5 亿元，同比下滑27%。

    　　青松股份是国内化妆品ODM 知名企业，短期承压，长期仍具备较强的成长空间，23Q3单季度亏损大幅收窄，预计盈利拐点将现。由于剥离化工松节油等业务、原材料价格上涨、化妆品需求下行，下调营业收入、毛利率等预测，下调23 年盈利预测，并新增24-25 年盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润-0.5 亿元/0.6 亿元/1.4 亿元（原盈利预测23 年5.6 亿元），对应24-25 年PE 为43/20 倍。考虑到公司24 年业绩还在恢复阶段，对比25 年估值，化妆平行业可比公司珀莱雅、华熙生物、贝泰妮25 年平均估值约22 倍，综合考虑维持“增持“评级。

    　　风险提示：化妆品行业竞争激烈；消费者需求波动；原材料价格上涨；成本传导不畅；海外需求不振。