昆仑万维(300418):业绩短期承压 AI大模型及应用持续推进
事件:
公司2023 年前三季度营业收入36.81 亿元,同比增长8.31%;归母净利润3.28 亿元,同比下降58.26%。其中,23Q3 营业收入12.56 亿元,同比增长9.27%;归母净利润-0.30 亿元,同比下降120.78%。
费用端增长导致业绩承压,海外收入占比提升公司23Q3 营业收入稳健增长,主要系海外业务尤其Opera 收入保持较高增速;利润端业绩承压,主要系:1)费用端增幅较大,23Q3 销售费用同比+29%,主要系新游戏上线初期推广力度较大;管理费用同比增长1.8 亿元,主要系新授予股权激励费用;研发费用同比增长51%,主要系AI 研发相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加。2)投资收益及公允价值变动收益波动。
AI 全产业链布局,搜索、游戏等应用有望逐步落地自4 月发布“天工”大模型以来,公司在保持AI 大模型底层技术迭代的同时,持续探索B 端、C 端大模型商业化落地场景。2B 层面,7 月公司就AI文本、图像生成服务AGI Sky-Chat SaaS API、AGI SkyPaint API 与蜜莱坞科技(主要产品“映宇宙”)签订技术服务协议,合同金额不超过1500 万元。2C 层面:搜索领域,8 月公司推出AI 搜索产品“天工AI 搜索”,其中信源功能提升AI 产品的可信度和用户使用体验;游戏领域,公司自研的AI+UGC 游戏平台《Club Koala》于8 月参加科隆游戏展,通过将AI 大模型接入NPC 对话系统、推出UGC 编辑器Blue Map 提升用户自由度和沉浸感。此外,公司向AI 产业链上游算力端拓展布局,于9 月控股AI 算力芯片公司艾捷科芯,形成从上游算力、中游大模型到下游应用的全产业链布局,有望长期受益于AI 技术演进带来的产业变革。
盈利预测、估值与评级
公司作为国内头部AI 大模型厂商,有望受益于AI 底层模型和应用落地,打开长期增长空间。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为51/56/63亿元,同比增速分别为8%/10%/12%,归母净利润分别为5.2/10.8/13.0 亿元(原值为13.6/15.9/17.8 亿元),同比增速分别为-55%/107%/20%,EPS分别为0.43/0.89/1.07 元/股,3 年CAGR 为4%,对应PE 分别为66/32/27。
建议持续关注。
风险提示:政策监管、游戏流水、AI 技术落地不及预期风险。