建设银行(601939):资产结构优化 非息增速回暖

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2023-10-28

  资产结构优化,非息增速回暖

      建设银行1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+3.1%、-1.3%、-2.5%,增速较1-6 月-0.3pct、-0.7pct,-1.2pct。规模扩张趋缓是收入主要拖累,信用成本下行驱动利润释放。我们预测2023-25 年EPS 为1.34/1.40/1.49 元,预测23 年BVPS 为11.85 元,A/H 股对应PB 0.55/0.36倍。A/H 股可比公司23 年Wind 一致预期PB 0.51/0.35 倍,公司“新金融”持续推进,开启增长第二曲线,应享有估值溢价,我们给予A/H 股23 年目标PB0. 72/0.48 倍,A/H 股目标价8.53 元/6.08 港币,均维持“买入”评级。

      规模增长趋缓,资产结构优化

      9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.3%、+13.1%、+12.4%,较6 月末-3.2pct、-0.4pct、-1.8pct。 规模扩张趋缓主要因同业资产大幅压降。

      9 月末贷款在总资产中占比较6 月末+2.0pct 至62.4%,资产结构调优。Q3新增贷款中对公、零售、票据分别占38%、31%、31%。9 月末住房租赁/普惠/制造业/绿色贷款分别较22 年末+31%/+27%/+26%/+33%。1-9 月净息差为1.75%,较1-6 月-4bp,我们测算主要来源于负债端的拖累。9 月末存款活期率较6 月末-1.5pct 至44.9%,定期化压力仍存。

      中收仍有压力,其他非息回暖

      1-9 月非息收入同比+6.4%,较1-6 月+2.7pct,主要由于其他非息在前期低基数下实现较快增长。1-9 月中间业务收入同比+0.04%,增速较1-6 月-0.47pct,其中银行卡、代理业务、结算与清算等手续费保持增长;资产管理业务收入同比下降。1-9 月其他非利息收入同比+40.0%,较1-6 月+21.1pct,其中投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益分别同比增加17亿元、56 亿元、11 亿元。1-9 月成本收入比较去年同期提升1.01pct 至24.48%,或与公司持续加大金融科技投入有关。

      信用成本下行,资本实力夯实

      1-9 月建设银行年化ROA、ROE 分别较1-6 月-0.08pct、-0.75pct 至0.94%、12.05%。9 月末公司不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.37%、243%,分别较6 月末持平、-1pct,资产质量较为稳健。测算23Q3 年化不良生成率为0.37%,较Q2-12bp,风险压力缓释。测算Q3 年化信用成本为0.50%,同比-24bp,信用成本下行驱动利润释放。9 月末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.57%、12.92%,较6 月末分别+0.17pct、+0.17pct,资本实力进一步夯实。

      风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。