光大证券(601788):利润受预计负债转回影响高增 轻资产业务均承压
事件:光大证券披露2023 年三季报,业绩符合预期。公司9M23 实现营收77.55 亿元/yoy-13%;归母净利润43.6 亿元/ yoy+28%,拨备前营业利润28.6 亿元/ yoy-31%;3Q23单季实现营收15.8 亿元/ yoy-56%/ qoq-54%,归母净利润19.7 亿元/ yoy+51%/ qoq+37%,拨备前营业利润-0.1 亿元;9M23 加权ROE(未年化)7.21%/ yoy+1.39pct。
3Q23 净利润创历史单季次高主因MPS 事件转回预计负债。3Q23 公司归母净利润为19.7亿元/ yoy+51%/ qoq+37%,单季净利润为上市以来次高(仅次于2Q15),主因子公司光大投资签署MPS 和解协议转回预计负债21.5 亿元,该项为预估一次性损益,公司MPS风险基本出清。3Q23 营收大幅下降主因:1)3Q23 权益市场下行下投资收益(含汇兑)亏损2.2 亿元,拖累单季主营收45.2pct;2)3Q23 计提资产减值损失1.8 亿(9M23 共计提减值2.0 亿元,9M22 冲回2.85 亿元)。
9M23 投资收益仍保持同比增超8 成,公司轻资产业务占比高,权益市场下行时经纪、资管普遍承压。9M23 光大证券实现证券主营收入(不含大宗商贸、政府补助等)70.8 亿/ yoy-9%。分项看,9M23 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别实现收入/ yoy 增速:
22 亿/ -16%、7.6 亿/ -26%、6.9 亿/ -43%、13.6 亿/ -20%、19.3 亿/ +87%。9M23主营收构成:经纪占比31%、净投资(含汇兑)占比27.3%、净利息占比19.1%、投行占比10.7%、资管占比9.8%(其他手续费及长股投合计占比2.1%)。
3Q23 经营杠杆、投资杠杆较年初均有所下滑,衍生金融资产较年初增长近4 成。3Q23末光大证券归母净资产672 亿元,较年初增长5%,期末经营杠杆2.81 倍/ qoq-0.21 倍/较年初下降0.15 倍;投资业务方面,3Q23 末公司投资资产规模1209 亿元/ 基本持平年初。光大证券逐步发力衍生品业务,投资类资产中衍生金融资产15.3 亿元,较年初+38%(主要是权益互换及场外期权规模增长),其他负债较年初同比高增37%主因衍生品保证金增长及预计负债转为金融负债。期末投资杠杆(投资资产规模/净资产)1.8 倍/ qoq-0.08倍,经测算得公司前三季度年化净投资收益率2.13%。
经纪业务收入增速低于预期,买入返售资产较年初下降超6 成。9M23 公司实现经纪业务净收入22 亿元/ yoy-16%,负向拉动主营收5.5pct;9M23A 股日均股基成交额同比下降3.55%,其中9 月日均股基成交额8306 亿元,创2023 年以来新低。信用业务方面,9M23公司利息净收入13.6 亿/yoy-20%;融资融券业务,期末融出资金370 亿元/ 较年初增长0.4%;股票质押业务,买入返售资产5.2 亿元,较年初下降63%,我们预计公司3Q23根据市场环境调整收缩股票质押业务。
投行股权融资承压,债承规模保持行业前十,IPO 项目撤否率较高。根据Wind 数据,按发行日口径,股权融资业务方面,9M23 公司主承销6 单IPO 项目及2 单再融资(9M22股权融资承销10 单,不含可转债及可交换债),承销规模共计46.6 亿元/ yoy-72%,其中IPO 业务主承销规模43.6 亿元/ yoy-52%,行业排名第16 位(9M22 排名第11 位)。
债务融资业务方面,9M23 公司主承销规模3066 亿元/ yoy+7%,行业排名第8 位(9M22行业排名第6 位)。项目储备方面,9M23 末公司IPO 项目排队26 家,进行中IPO 项目4 单(剔除不予注册、终止注册、终止审查),再融资项目(增发、优先股)14 单。
投资分析意见:上调23E 盈利预测,下调24-25E 盈利预测,维持增持评级。报告期内转回预计负债21.5 亿元(一次性损益),因此我们下调23 年公司营业外支出(负数),从而上调23 年盈利预测,考虑到公司IPO 业务撤否率较高,且监管表态将阶段性收紧 IPO节奏,因此我们下调公司24-25E 的IPO 业务市占率及IPO 费率假设,从而下调24-25E盈利预测。预计公司23-25E 归母净利润54.5、49、54.4 亿元(原预测44、49、55 亿元),同比+71%、-10%、+11%,维持增持评级。
风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降。