凯因科技(688687):三季报业绩超预期 看好凯力唯和乙肝功能性治愈潜力

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:韩盟盟/叶寅 日期:2023-10-27

事项:

    公司公布2023年三季报,实现收入10.02亿元(+19.79%),归母净利润0.90亿元(+31.96%),扣非后归母净利润0.95亿元(+60.37%),公司三季报业绩超预期。

    其中Q3 单季度实现收入4.34 亿元( +26.10% ) , 归母净利润0.52 亿元(+66.56%),扣非后归母净利润0.53亿元(+54.70%)。

    平安观点:

    新上市核心产品放量,公司业绩超预期。23Q3单季度公司收入4.34亿元(+26%),归母净利润0.52亿元(+67%),超出此前市场预期。我们认为主要是由于核心新产品凯力唯快速放量。23Q3单季度利润增速超过收入增速,得益于销售费用率和管理费用率的控制。单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为57.09%(-5.60pp ) 、5.49% ( -4.26 pp ) 、5.62% ( +0.37% ) 、-0.81% ( +0.65pp)。

    凯力唯泛基因型丙肝治疗优势明显,处于快速放量阶段。丙肝呈全球化流行,我国HCV感染者约1000万人,潜在治疗需求旺盛。丙肝治疗方式逐步迭代,第四代DAAs口服疗法已成为主流。公司的凯力唯+索磷布韦属于第四代方案,具有无需基因检测、无需联用其他药品、疗程较短等优势。2022年底医保谈判中,凯力唯报销范围由非1b型扩大到了泛基因型,为目前国产唯一泛基因型方案。根据我们测算凯力唯销售峰值有望达到18亿元,目前处于快速放量阶段。

    乙肝功能性治愈市场广阔,值得期待。我国慢性HBV感染约7000万例,其中CHB约2000-3000万例,是名副其实的乙肝大国。对NAs经治患者中符合条件的优势人群,联合Peg-INF-α可使部分患者实现临床治愈,潜在需求旺盛。目前凯因科技长效干扰素乙肝功能性治愈适应症处于临床3期,竞争格局好,市场空间值得期待。

    公司现有产品高增长,叠加乙肝功能性治愈潜力,维持“推荐”评级。考虑到23Q3单季度业绩超预期,我们认为凯力唯市场推广较快,后续业绩有保障。将23-25年归母净利润预测上调至1.24亿、1.70亿、2.28亿元(原预测为1.19亿、1.59亿、2.09亿元),当前股价对应2023年PE为34.5倍。考虑到公司业绩快速增长,叠加乙肝功能性治愈潜力,当前估值仍有提升空间,维持“推荐”评级。

    风险提示。1)研发进度不及预期:公司核心在研品种存在进度不及预期可能。2)政策风险:公司核心产品存在被纳入地方集采的可能性,一旦降价幅度较大,或对业绩产生不利影响。3)市场开拓风险:受市场环节、竞争格局等因素影响,公司市场开拓存在不及预期可能。