新宙邦(300037):Q3电解液盈利触底 氟化工维持高增长

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶/孙瀚博 日期:2023-10-27

  Q3 盈利环比微增,业绩符合市场预期。23Q1-Q3 公司营收55.83 亿元,同减-23.83%;归母净利7.97 亿元,同减44.73%;毛利率29.92%,同减2.81pct;其中23Q3 营收21.50 亿元,同环比-8.05%/+20.36%;归母净利2.80 亿元,同环比-36.04%/+3.37%,扣非净利2.66 亿元,同环比-38.61%/+6.03%,Q3 毛利率28.27%,同环比-1.89/-2.14pct,归母净利率13.04%,同环比-5.71/-2.14pct,业绩符合市场预期。

      电解液Q3 盈利触底,预计24 年底部维持。我们预计23 年前三季度公司电解液出货9.6 万吨,同增约25%,其中23Q3 出货4.2-4.3 万吨,环增40%+,我们预计23 全年出货近14 万吨,同增30%。公司海外布局行业领先,波兰下半年开始客户验证,我们预计公司24 年出货有望达18 万吨+,维持30%增长。盈利方面,我们预计Q3 电解液贡献利润0.5-0.55 亿元,对应单吨净利0.1-0.15 万元/吨左右,环比持平。当前电解液、六氟、溶剂价格均跌至二线盈亏平衡线左右,我们预计盈利已触底。

      我们预计23 全年电解液单吨净利0.1-0.15 万元/吨,24 年行业产能过剩格局不变,我们预计单位盈利底部维持。

      氟化工维持高景气,Q3 业绩同环比高增长。氟化工业务23 年前三季度我们预计贡献利润约5.3-5.4 亿元,同增50%,其中Q3 我们预计贡献1.9-2 亿元左右利润,环增近10%,其中海德福前期亏损我们预计影响约3000 万元利润。公司在建2.2 万吨产能,Q4 海德福产能开始释放,海斯福二期试生产完成,且公司第二、三代有机氟产品占比提升抬高壁垒,加速承接3M 市场份额,我们预计市占率持续提升,23 年氟化工有望贡献8 亿元+利润,同增约45%,24-25 年仍有望维持40%+增长。此外,电容器化学品我们预计Q3 贡献利润近0.3 亿元,全年贡献1 亿元+,半导体化学品我们预计全年贡献利润近0.3 亿元,稳定贡献增量。

      Q3 费用控制良好,经营性现金流稳定。23Q3 公司期间费用合计2.37 亿元,同环比+27.38%/+7.24%,费用率11.05%,同环比+3.07/-1.35pct。23Q3经营性现金流净额8.96 亿元,同环比+71.71%/+2.20%。

      盈利预测与投资评级:考虑行业竞争加剧,我们下调公司23-25 年归母净利预期至11.19/15.04/21.25 亿元(原预期12.49/17.00/25.02 亿元),同比-36%/+34%/+41%,对应PE 27x/20x/14x,考虑电解液盈利触底且氟化工高景气,给予24 年30xPE,对应目标价60 元,维持“买入”评级。

      风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期