美好医疗(301363)：客户库存消化影响短期表现 看好血糖等创新业务收获

　　事件：公司发布2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入10.43 亿元，同比下降2.27 %；实现归母净利润3.00 亿元，同比下降8.20 %；实现扣非归母净利润2.79 亿元，同比下降12.93%。

    　　分季度看，2023 年单三季度公司实现营收2.89 亿元，同比下降26.53%，实现归母净利润0.59亿元，同比下降58.10%，实现扣非归母净利润0.54 亿元， 同比下降60.05%。公司单季度业绩增速有所放缓，主要系下游呼吸机组件相关大客户短期内消化库存，采购需求减弱所致。

    　　期间费用投入增加，盈利能力基本保持稳定。2023 年前三季度，公司销售费用率2.19%，同比提升0.42pp，主要因公司不断扩大营销队伍、加大销售推广投入，管理费用率6.96%，同比提升1.62 pp，主要因办公楼折旧、厂房搬迁等费用增多，研发费用率7.66%，同比提升2.07 pp，主要因公司持续拓展创新应用项目，投入力度加大，财务费用率-4.18%，同比提升0.80pp，主要受到汇率变动等影响。2023 年前三季度公司毛利率42.86%，同比下降0.11pp，基本保持稳定实现净利率28.76%，同比下降1.86pp。

    　　成长业务收获在即，海外产能释放护航业绩增长。公司基于液态硅胶等技术优势，在与十余家医疗器械百强客户合作的同时积极拓展业务边际，在给药系统、血糖管理等重点领域项目均取得突破性进展，已经获得相应的客户订单，实现销售收入，我们预计未来相关产品有望为公司带来可观的增量业绩。同时公司在马来西亚的生产基地完成扩产，二期建设项目在2023 年开始产能全面释放，有望为海外客户提供更加稳定便捷的服务方案，为公司承接更多订单提供保障。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼吸机组件等传统业务库存消化可能造成短期扰动，预计公司2023-2025 年有望实现营业收入13.72、17.60、22.44 亿元，同比增长-3%、28%、28%（调整前23-25 年18.20、23.32、29.68 亿元），预计2023-2025 年有望实现归母净利润3.73、4.75、5.99 亿元，同比增长-7%、27%、26%（调整前23-25 年5.18、6.62、8.36 亿元）。公司当前股价对应2023-2025 年34、27、21 倍PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，业务延展性好，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。