招商积余(001914):扣非净利高增 营收增速边际放缓

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/林正衡 日期:2023-10-27

  1-3Q 扣非净利同比高增,维持“买入”评级

      公司10 月26 日发布三季报,1-3Q 实现营收108.6 亿元,同比+18%;归母净利润5.9 亿元,同比+26%;扣非归母净利润5.4 亿元,同比+40%。我们维持23-25 年EPS 为0.73/0.88/1.05 元的盈利预测。可比公司23 年平均PE 为16 倍(Wind 一致预期),考虑到公司非住宅竞争壁垒突出,我们认为合理23PE 估值水平为23 倍,目标价16.79 元(前值18.98 元,基于26倍23PE),维持“买入”评级。

      Q3 营收同比增速有所放缓,延续利润率改善势头Q3 公司营收同比+10%至39 亿元,其中物管/资管营收同比+8%/61%。物管营收同比增速有所放缓,主要因为新中物业、汇勤物业并表影响减弱,以及市拓竞争加剧;资管增速加快,主要得益于在管商业运营项目的增加和减租的停止。Q3 公司毛利率同比+0.9pct 至11.5%,延续了利润率改善的势头。1-3Q 公司扣非归母净利润保持较高增长,同时增速显著高于营收,主要得益于毛利率、财务费用率和实际所得税率的改善。公司维持2023 年156亿元的营收目标,对应Q4 营收需要达到48 亿元。

      非住宅领域保持竞争优势,多渠道推动市拓金额平稳增长Q3 公司新签年度合同额同比+8%至9.0 亿元,1-3Q 累计同比+15%至27.9亿元。公司保持非住宅领域竞争优势,1-3Q 非住宅新签年度合同额同比+17%,其中办公、学校等细分业态同比增长均超35%,积极通过总对总、合资合作等方式多渠道获取项目。此外,2022 年收购的4 家标的对于市拓亦有贡献,1-3Q 合计新签年度合同额达到2.6 亿元。截至Q3,公司在管面积同比+10%至3.3 亿平,其中住宅/非住宅在管面积分别同比+6%/12%至1.3/2.0 亿平。

      平台和专业增值服务平稳增长,资管业务规模持续扩张1-3Q 公司平台增值/专业增值服务营收分别同比+13%/15%。平台增值服务方面,“到家汇”平台交易额达到7.5 亿元,进一步优化业务结构、主动放弃低毛利业务,毛利率同比+2pct,积极探索空调清洗、绿植养护、宠物看护等到家服务;专业增值服务方面,充电桩接入数量累计超2 万台,完成光伏运营平台搭建并落地,机电维保、设施管理能力持续提升。此外,截至Q3公司在管商业项目数量同比+15 个至65 个,管理面积达到374 万平。

      风险提示:关联房企支持减弱,盈利能力下行,轻重资产分离不及预期,整合不及预期。