铖昌科技(001270):高投入影响净利润 长期发展向好

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李聪/朱雨时/田莫充 日期:2023-10-27

  23 年前三季度归母净利润同比下降13.06%,维持“买入”评级

    公司发布2023 三季报,报告期实现营收1.71 亿元,同比增长35.40%;实现归母净利润0.52 亿元,同比下降13.06%。其中23Q3 实现收入558 万元,同比下降52.26%,实现归母净利润-1,223 万元,同比下滑363.17%。

      由于公司毛利率有所下滑,同时研发投入保持较高强度,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.59/2.29/3.21 亿元(前值为1.73/2.43/3.22 亿元),对应PE 分别为88/61/43 倍。根据Wind 一致预期,可比公司24 年平均PE 为58X,由于公司技术水平领先,星载和地面拓展顺利,给予公司24 年PE 70X,对应目标价为102.20 元(前值为93.50元),维持“买入”评级。

      三季度收入和利润占全年比重小,毛利率下滑和费用率高企拖累利润公司单三季度收入端下滑明显,但对全年业绩影响有限,从历史情况看,公司三季度为淡季,收入和利润占全年比重较小。前三季度毛利率水平为60.50%,较去年同期减少6.89pct,主要系产品结构变化和部分产品价格下调影响。费用率方面,前三季度公司费用率为31.25%,较去年同期提升2.60pct,其中销售费用提升19.31%,占收入比重为4.18%,管理费用提升46.53%,占收入比重为10.12%,研发费用提升76.39%,占收入比重为19.98%,公司上市以来处于快速发展期,人员增长较快,同时研发投入保持高强度,费用率较高导致利润有所下滑。

      星载T/R 技术领先,卫星互联网打开成长空间

      公司长期深耕星载相控阵T/R 芯片领域,技术底蕴深厚,配套经验丰富,参与了多项核心卫星任务。星载芯片技术难度大,公司先发优势明显,同时由于不可维修性,其寿命周期和质量都有更严苛的指标,因此技术壁垒更高,公司保持高强度研发来维持自身在星载领域竞争优势。卫星互联网的发展有望拉动公司星载芯片发展,持续增长。

      新品拓展顺利,地面和机载配套持续拓展

      上半年公司在地面领域产品品类不断拓宽,各类型、不同应用场景的雷达配套T/R 芯片已进入量产阶段,其中GaN 列芯片基本实现产品系列货架化,GaN 功率放大器已规模应用于大型地面相控阵雷达装备并持续量产供货,并在机载、星载等应用领域完成用户系统送样和验证;此外公司在机载领域取得突破性进展,公司参与的多个项目陆续进入量产阶段,套片已经用户系统验证并已开始批量供货。公司新增长点不断涌现,后续成长可期。

      风险提示:星载产品订单不及预期风险;地面及其他领域应用拓展不及预期。