长沙银行(601577):息差高位平稳 业绩符合预期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/王先爽/李佳鸣 日期:2023-10-27

  核心观点:

      长沙银行披露2023 年三季度报告,23 年Q1-3 营收、PPOP、归母净利润同比增长8.4%、10.0%、9.2%,Q3 单季来看,营收、PPOP、归母净利润同比增长1.6%、2.8%、6.4%,营收、PPOP、归母净利润增速分别较Q2 放缓9.9PCT、8.5PCT、6.2PCT。公司归母净利润增速符合投资者预期,营收增速受其他非息收入影响略低于预期。值得投资者关注的有:(1)营收增速大幅放缓主要是其他非息收入同比基数较高的一次性影响,23Q1-3 公司其他非息收入为23.9 亿元,同比减少23.6%(vs.23H1:-17.9%),其中公允价值变动较去年同期减少4.5 亿元,汇兑损益较去年同期减少3.8 亿元。(2)拨备计提增速放缓,Q3计提减值损失20.9 亿元,同比增长4.8%(vs.23Q2:+10.3%)。(3)Q3归母净利润增速(6.4%)大幅高于净利润增速(3.0%),与Q2 正好相反,可能是由于消费金融子公司长银五八净利润放缓导致。

      预计净息差变动不大。公司测算23Q1-3 净息差为2.36%,环比23H1上升1BP,同比下降3BP。边际上来看,测算资产端收益率上行至4.69%(环比上升2BP),上行幅度较23Q2 收窄。测算计息负债成本率小幅上行至2.25%(环比生2BP),升幅度较23Q2 同样收窄。从计息负债结构变化来看,Q3 计息负债环比增长170 亿元,其中成本较低的存款在增量中所占比重99.2%,同业存款所占比重86.9%,可能是负债成本增幅不大主要原因。

      资产质量保持平稳。9 月末不良贷款率为1.16%,连续4 个季度环比持平;关注贷款率1.63%,环比6 月末下降1BP。23Q1-3 测算不良净生成率1.49%,同比微升4BP。9 月末拨备覆盖率311%,环比6 月末下降1.8PCT。6 月末核心一级资本充足率为9.33%,同比下降0.16PCT,环比上升0.17PCT。

      盈利预测与投资建议:股权结构理顺,零售潜力释放,估值上升空间打开。预计23/24 年归母净利润增速分别为10.1%/10.8%,EPS 分别为1.79/1.99 元/股,BVPS 分别为15.07/16.83 元/股,收盘价对应23/24年PB 分别为0.5X/0.5X,对应23/24 年PE 分别为4.4X/3.9X。考虑到公司受益于湖南活跃的消费市场,24 年PB 合理估值为0.6X,对应合理价值10.10 元/股,给予“买入”评级。

      风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏