温氏股份(300498):养殖板块业绩改善 投资浮亏影响当期利润

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王明琦 日期:2023-10-26

  核心观点

      公司23Q3 实现营收235.04 亿元,同比下降3.40%,环比增长10.73%;实现归母净利润1.59 亿元,同比下降96.22%,环比增长108.19%。公司23Q3 销售肉猪(含毛猪和鲜品)654.03 万头(同比+48%,环比+6%),实现营收120.24 亿元(同比+1%,环比+11%)。公司23Q3 肉猪销售均价约15.76 元/kg,肉猪养殖综合成本约16.2 元/kg,该板块亏损3-4 亿元。公司23Q3 销售肉鸡(含毛鸡、鲜品和熟食)3.08 亿羽(同比+5%,环比+8%),实现营收93.49 亿元(同比-7%,环比+17%),肉鸡销售均价约14.64元/kg,毛鸡出栏成本降至13.2 元/kg,公司禽业盈利8-9 亿元。

      动保、设备等业务稳健运营,发展良好,投资业务受市场行情影响,有所浮亏。

      事件

      公司披露2023 年三季度报告,前三季度公司实现营收647.03 亿元,同比增长15.80%;实现归母净利润-45.30 亿元,同比下降760.77%。公司23Q3 实现营收235.04 亿元,同比下降3.40%,环比增长10.73%;实现归母净利润1.59 亿元,同比下降96.22%,环比增长108.19%。

      简评

      1、养殖景气回升叠加成本改善,盈利能力提升。

      公司23Q3 销售毛利率为8.79%(同比-18.30pcts,环比+10.67pcts),销售净利率为0.64%(同比-17.70pcts,环比+9.69pcts)。费用方面: 公司23Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为2.26/11.59/1.39/2.87 亿元, 同比分别变动

      +9.28%/+8.23%/+17.63%/-49.20% , 环比分别变动+2.02%/-5.58%/+2.17%/-34.56%。

      2、生猪出栏增长显著,生产成绩逐步好转。

      公司23Q3 销售肉猪(含毛猪和鲜品)654.03 万头(同比+48%,环比+6%),实现营收120.24 亿元(同比+1%,环比+11%)。公司23Q3 肉猪销售均价约15.76 元/kg,肉猪养殖综合成本约16.2元/kg,该板块亏损3-4 亿元。

      生产成绩方面:公司9 月份窝均健仔数保持在10.9 头;PSY 已稳步提升至22 以上头,猪苗生产成本进一步下降至350 元/头以下,料肉比降至2.60。9 月份肉猪养殖综合成本降至7.9 元/斤,为本  年度的最低单月成本。公司表现最好的省级养猪单位9 月份肉猪养殖综合成本约7.4 元/斤。目前公司低于8 元/斤的肉猪销量占公司肉猪总销量的78%。

      产能方面:三季度末,公司能繁母猪156 万头,后备母猪60 万头。考虑到冬季引种难度和公司规划,预计年底能繁母猪达到160 万头以上。截至目前,公司肉猪有效饲养能力已提升至3400 万头以上。

      展望后市,年底消费旺季或带动猪价回暖,叠加公司生产成绩持续提升,板块亏损有望收窄。

      3、黄鸡成本边际改善,板块扭亏为盈。

      公司23Q3 销售肉鸡(含毛鸡、鲜品和熟食)3.08 亿羽(同比+5%,环比+8%),实现营收93.49 亿元(同比-7%,环比+17%),肉鸡销售均价约14.64 元/kg,毛鸡出栏成本降至13.2 元/kg,公司禽业盈利8-9 亿元。

      生产成绩方面:公司9 月毛鸡出栏成本降至6.6 元/斤以下,料肉比持续下降,9 月份已降至2.76。

      展望后市,受益消费回暖,黄鸡价格有望稳定,叠加公司出栏增长及成本改善,板块有望持续盈利。

      4、资金储备丰富,资产负债率逐步改善。

      三季度末,公司货币资金及交易性金融资产为73 亿元,整体资金储备较为充裕。三季度末,公司资产负债率为60.31%(较二季度末下降1.01pcts),其中流动负债率(流动负债/负债合计)约55%,短债和长债基本相当。

      流动比率(流动资产/流动负债)约1.1,公司短期偿债能力在行业中处于优秀位置。

      5、盈利预测:考虑全年生猪价格或较低,我们预计公司该板块亏损;考虑黄鸡价格底部回升叠加公司成本下降,我们预计公司该板块盈利。结合生猪及黄鸡行业均价、公司出栏量及养殖成本情况考虑,我们预计公司今年亏损。明年及后年随养殖景气回升、公司成本改善及出栏增长,有望实现盈利。预计公司2023-2025 年营收930.44/1110.89/1296.64 亿元,归母净利润-31.68/26.59/51.84 亿元,EPS 分别为-0.48/0.40/0.78 元。考虑公司生猪出栏行业第二、黄鸡出栏行业第一且二者稳步增长,成本持续改善,维持“买入”评级。