天元宠物(301335):Q3业绩短期承压 关注后续海外需求改善趋势

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/吕沛航/张宇茜 日期:2023-10-26

  3Q23 业绩低于我们预期

      公司公布1-3Q23 业绩,收入实现15.3 亿元,同增1.3%,归母净利润5,221 万元,同降45%;分季度看,1Q/2Q/3Q23 收入同比分比+0.7%/+31.3%/-18.7%,归母净利润分别同降29.3%/40.4%/54.2%,Q3 业绩低于我们预期,我们预计主因较高基数下宠物用品海外订单承压所致。

      发展趋势

      1、宠物用品海外订单后续有望改善,宠物食品业务延续快增。1)宠物用品出口:我们预计Q3 公司宠物用品业务订单同比或有所承压。据海关总署,7 月起我国动物用鞍具及挽具出口逐步修复,9 月出口额同比降幅收窄至-4.4%,且出口量同增1.1%,我们预计随海外渠道库存持续回落、欧美消费旺季备货将至,后续公司宠物用品出口业务收入有望向好;2)宠物食品代理:据久谦数据,Q3 天猫及京东宠物线上零售额同增7%,我们预计,Q3 淡季背景下终端需求仍持续扩容,公司宠物食品代理业务有望延续快速成长。

      2、盈利能力逐季向好,关注后续改善趋势。毛利端,公司Q3 毛利率实现19.7%,同比/环比分别提升2ppt/3.3ppt,我们认为公司产品结构优化带动毛利率提升。费用端,公司Q3 销售/管理/财务费用率分别同增2.9ppt/0.9ppt/3.2ppt,公司费用投入加大。综合影响下,公司Q3 归母净利率实现4.1%,同降3.2ppt,环比Q2 提升1.2ppt。

      3、公司作为一站式宠物产品供应商未来有望恢复稳健成长。我们预计,宠物用品方面,公司生产及供应链优势突出,目前已构建丰富产品矩阵,满足海外客户一站式、规模化采购需求,随后续海外订单修复,收入端有望迎来改善,公司亦积极布局智能宠物用品等新品类,产品组合优化有望带动后续盈利能力提升;宠物食品方面,公司与海外高端品牌合作良好,产品与品牌力优势明显,后续有望快于行业增速崛起。

      盈利预测与估值

      考虑海外订单仍有所承压,我们下调23/24 年盈利预测30%/23%至0.96/1.2 亿元,现价对应23/24 年29/23 倍P/E,基于盈利预测调整及中长期成长,下调目标价8%至27.5 元,对应23/24 年36/29 倍P/E,有26%上行空间。

      风险

      海外市场需求变化风险,汇率波动风险,核心客户流失风险,关税加征风险,外协生产模式经营风险。