银轮股份(002126)2023年三季报点评:Q3业绩符合预期 均衡布局稳健成长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航/夏凉 日期:2023-10-26

  事项:

      公司发布2023 年三季报:

      1) 营收:单季27.3 亿元/同比+28%、环比+1%;2) 毛利率:单季22.0%/同比+1.0PP、环比+1.1PP;3) 期间费用率:单季13.7%/同比-0.4PP、环比+1.4PP;4) 净利:单季归母1.58 亿元/同比+58%、环比持平;单季扣非归母1.55 亿元/同比+70%、环比+5%。

      评论:

      Q3 业绩符合预期,扣非利润创单季新高。公司Q3 收入略有上行,估计受益于行业销量增长及新项目量产,乘用车、商用车表现较好;此外,公司毛利率同环比也继续提升。期间费用率环比有所增长,系研发增加、汇兑收益减少导致。最终净利表现环比约持平,符合预期。单季归母净利/营收比例约5.8%,利润率维持高位;单季扣非归母净利1.55 亿元,创公司历史新高。

      Q4 天然气重卡销量或继续亮眼,公司EGR 业务直接受益。根据第一商用车网数据,1-9M23 天然气重卡销售10.74 万辆,同比+255%;9M23 销售2.46万辆,同比+743%、环比+30%。由于原油价格上涨,燃油重卡运营成本处于高位。而天然气价格同比下降超40%,天然气重卡运营成本优势更明显。估计Q4 天然气重卡替代柴油重卡趋势仍将延续。公司凭借与国六柴油发动机、天然气发动机头部厂商合作,在重卡EGR 领域市占领先,Q4 业绩有望继续上行。

      业务均衡布局,中期稳健成长。近期公司业务进展顺利:1)国内/新能源业务扩产:公告称拟于安徽合肥设立子公司,首期投资1.3 亿元生产前端模块和电池冷却器,服务周边新能源车企。2)国外/乘用车定点:公告称新获汉格斯特奔驰乘用车油冷器项目,将于24 年7 月欧洲量产配套,生命周期内供货价值预计7085 万元。中长期,公司商用车/乘用车/数字与能源热管理业务的均衡布局有望夯实成长通道,激励计划则有望改善经管效率,进而带动利润率提升。

      投资建议:看好公司热管理业务均衡发展,中长期稳健兑现经营目标。考虑毛利率持续好于预期、商用车业务短期回暖,我们调整23-25 年盈利预测:

      1) 营收:109/132/159 亿元,同比+29%/+20%/+21%,原值109/132/156 亿元;2) 归母:6.1/8.0/11.1 亿元,同比+60%/+32%/+38%,原值6.0/7.9/10.6 亿元;3) EPS:0.76/1.00/1.38 元,原值0.75/0.98/1.33 元。

      考虑公司中长期盈利的兑现节奏,以及2024 年的估值切换。给予2023 年约30 倍估值,维持目标市值180 亿元,对应2024 年PE 22 倍、2025 年PE 16 倍。

      由于股本变化,调整目标价至22.41 元,维持“强推”评级。

      风险提示:利润率不及预期、新能源不及预期、数字与能源热管理不及预期。